公司公告2021 年报。2021 年公司实现收入8.42 亿元，同比增长44.91%，归母净利润2.20 亿元，同比增长37.59%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比增长44.93%。营收实现大幅增长主要系（1）募投项目投产导致综合产能提升，（2）产品结构进一步优化，高单价床垫及冰包等新品放量。归母净利润增速略低于收入增速主要系原辅材料、人工成本及制造费用等全年涨幅较高。分产品：（1）充气床垫：2021 年实现收入6.36 亿元（YOY+47.13%），毛利率42.66%（YOY-2.03pct），（2）箱包：2021 年实现收入1.11 亿元（YOY+59.57%），毛利率26.42%（YOY-2.17pct），（3）枕头坐垫：2021 年实现收入0.56 亿元（YOY+37.42%），毛利率28.67%。

    盈利水平受原材料及产品结构调整略有下降，期间费用率减少。2021年公司毛利率和净利率分别为38.76%/26.06%，同比下降1.93/1.39pct，主要系（1）毛利率较低的箱包类产品收入增速最快，（2）会计准则调整，包干、运杂费调整至营业成本。净利率下降主要系材料费用、人工成本、制造费用等增幅较高。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/5.13%/3.52%/0.01%，同比变动-1.36/+0.47/-0.06/-1.06pct。

    公司公布2022 年一季报，业绩超预期。2022Q1 实现营业收入3.30亿元，同比增长46.61%；归母净利润0.85 亿元，同比增长37.82%，主要系公司综合产能提升以及下游需求持续旺盛，订单情况良好。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年EPS 分别为2.87 元/股、3.64 元/股、4.50 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，给予公司2022 年30 倍的PE 估值，对应合理价值86.16 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。