核心观点

    　　公司在近30 年的发展历程中，深耕自动充气床垫细分领域，通过过硬的产品和服务，与全球200 多家客户形成了良好的合作关系。我们认为，公司正在进行积极的品类扩张，未来有望开启第二增长曲线，具体原因如下：

    　　后疫情时代，海外户外运动赛道保持高景气。根据Outdoor Foundation 的研究，2020 年疫情期间，美国户外运动参与率创近十年新高，达52.9%，相应的美国户外运动零售商2020 年后表现优异，带动国内ODM/OEM 实现业绩高增。此外调查显示，新参与者在疫情结束后继续参与户外运动的意愿较强，我们预计赛道的高景气具有较好的延续性。

    　　垂直一体化供应链是品类扩张的重要基础之一。公司通过多年积累，掌握了上游TPU 面料和聚氨酯（PU）软泡发泡等核心技术，成功打造了垂直一体化的产业模式，在市场上形成了差异化竞争。其主要优势表现为：1）获取上游利润，盈利能力更强；2）通过提升上游生产效率，降低原材料上涨对毛利率的冲击；3）保障产品质量的同时，能更好地满足客户快反、新品开发的需求。

    　　新品类市场前景广阔，空间巨大。公司新品类的拓展主要围绕自身核心技术和大客户进行，在生产和订单获取上具有良好保障，而上市后更好的资金和平台优势将进一步加快公司新品扩张的步伐。中短期看，保温和防水箱包、水上用品、家用充气床垫是公司主要品类拓展方向，粗略估计新品的市场规模合计至少在300 亿左右且未来有望保持较快增长，叠加环保消费趋势下TPU 替代PVC 的进程加速（TPU 是公司强项），为未来公司发展提供了更广阔的空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们看好公司“垂直一体化+大客户深度绑定”模式下未来新品类扩张的确定性，小幅上调公司2021-2023 年每股收益分别为2.21 元、2.98 元、3.9元（原2.13、2.84、3.75 元），参考可比公司平均估值水平，我们给予公司2022 年27 倍的PE，对应目标价80.5 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、原材料波动以及新产能投放不及预期等。