本报告导读：

    　　公司是户外用品代工龙头，垂直一体化优势突出，客户资源优质，期待大客户份额提升，同时募投项目逐步投产有望打破公司增长瓶颈。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持21-23 年EPS 预测为2.18/2.92/3.91 元人民币，考虑到公司垂直一体化优势突出，给予公司2022 年高于行业平均水平的40 倍PE，维持目标价87.2 元人民币，维持“增持”评级。

    　　打造垂直一体化产业链，加强产品把控+提升利润率。公司掌握了TPU 薄膜及面料复合、聚氨酯软泡发泡、高周波熔接等核心技术，形成了垂直一体化的产业链，覆盖产品设计、面料制作、聚氨酯软泡发泡、成品制作四个环节。公司的垂直一体化产业链优势突出，一方面实现了对产品品质、交期、供应链稳定性等方面的严格把控，另一方面省去对外采购中间品的过程，有助于提升公司利润率水平。

    　　客户池优质且稳定，期待第一大客户迪卡侬份额提升。经过多年深耕，公司与全球知名公司迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系，与主要客户的平均合作时间在10 年左右。同时公司已与第一大客户迪卡侬结为战略合作伙伴，我们预计未来公司在迪卡侬的份额有望进一步提升：1）TPU 充气床垫市场需求增加，公司TPU 产品优势明显，迪卡侬有望持续加大采购力度；2）公司积极开展产品设计研发工作，有望借助新产品提升在迪卡侬的份额。

    　　募投项目逐步扩产，打破产能增长瓶颈。根据募投项目规划，未来公司将形成境内+境外的双生产基地布局，随着台州生产基地的新增/改造产能、越南生产基地的陆续投产，公司生产规模有望进一步扩大，我们预计待募投项目全部投产，2025 年公司产值有望超过20 亿。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，客户份额提升不及预期