报告导读

    公司发布21Q3季报：前三季度公司营收6.65亿元（+46.80%），归母净利润1.83亿元（+42.97%）；其中21Q3 营收1.70 亿元（+53.22%），归母净利润4569 万元（+39.35%），扣非归母净利润3886万元（+53.23%），业绩超预期。

    投资要点

    淡季营收增速亮眼，垂直一体化优化成本管控营收端来看，21Q3 营收1.70 亿元（+53.22%），增速较高主要系公司部分募投项目投产带来产能提升、 TPU 产品销售增长较快（TPU产品销售额占比提升约2个点）。公司近年以迪卡侬为代表的大客户表现优异，目前是迪卡侬热熔接事业部唯一战略合作伙伴（已制定未来五年合作规划、贡献公司稳定订单）。除充气床垫核心优势品类外（收入占比7成），21年末预计防水&保温箱包、PVC冲浪板等新品也将大力推广，发展空间广阔。

    利润端来看，Q3毛利率38.04%（-4.94pct），毛利率下滑主要系（1）原材料价格大幅上涨，主要原材料（包括TPU粒子、聚醚）三季度平均价格比去年同期上涨约50%，影响毛利率约4pct；（2）公司社保支出增回，去年疫情期间社保支出减免；（3）Q3是户外运动用品出货淡季（以2020年为例，公司Q1/Q2/Q3/Q4营收占比分别为25.02%/33.82%/19.11%/22.05%），产能下降费用摊销偏高，如人工成本影响毛利率约1pct。21H1 公司进一步延伸上游，全自制TPU 膜增厚利润，加强成本管控，对冲了部分原材料上涨压力。同时，公司根据每年订单提前采购原材料，TPU类产品出货及终端价格较高，公司毛利率预计能保持较高水平。

    三费显著收缩，现金流表现稳定

    三费收缩显著，期间费用率11.68%（-6.63pct），其中销售费用率2.54%（-0.73pct），管理和研发费用率9.73%（-1.49pct），财务费用率-0.60%（-4.41pct）。财务费用下滑明显，主要系本期短期借款减少，募集资金到账导致利息收入增加，以及汇率上涨产生部分汇兑收益。

    存货1.65 亿元，较年初+1803 万元；应收账款为1.11 亿元，较上年初-4715 万元。经营性现金流7956万元，与去年同期持平；筹资性现金流0元，较上年同期减少2704万元。

    盈利预测及估值

    浙江自然在户外运动装备品类持续领跑，从TPU复合面料和热熔接技术优势延伸，公司核心大客户份额提升，自身不断研发新单品贡献营收成长点。预计21-23 年公司营收 8.40/11.53/15.79 亿元，同比增长44.53%/37.28%/36.87%，归母净利润2.25/3.09/4.17亿元，同比增长41.21%/37.12%/35.04%，对应PE分别为29.21X/21.36X/15.77X，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫 情全球蔓延风险，原料价格波动风险，大客户流失风险等。