事件概述

    　　2021 年前三季度，公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.65/1.83/1.71 亿元，同比增长46.80%/43.35%/48.24%。2021Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 1.70/0.46/0.39 亿元，同比增长53.22%/39.35%/53.23%，符合预期。

    　　分析判断:

    　　公司收入端表现出淡季不淡的特征。21Q3 公司延续上半年高增速、表现好于预期，我们分析主要由于：

    　　（1）去年下半年公司提前投产，21Q3 产能爬坡继续贡献增量，（2）产品结构优化及原材料涨价使得产品提价。

    　　毛利率受原材料、人工成本增长下滑，净利率受益利息收入及投资收益增加、降幅低于毛利率。2021Q3 公司毛利率/净利率分别为 38.04%/26.93%，同比下降 4.94PCT/2.68PCT，环比下降 2.32PCT/1.1PCT，我们分析，毛利率下降主要受原材料涨价、人工成本提升等影响。从费用率看，公司 2021Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.54%/6.22%/3.51%/-0.60%，同比提高-0.73/0.40/-1.89/-4.42PCT，财务费用下降主要由于利息收入大幅增长。投资净收益/收入为 3.61%、同比提高 2.84PCT，净敞口套期收益/收入为-1.66%、同比减少 7.9PCT，营业外收入/收入为 2.19%、同比增加 1.44PCT。

    　　投资建议

    　　我们分析，公司盈利水平较高主要得益于向上做垂直一体化产业链（我们估算贡献 10pct）、向下提供利基产品的研发服务（我们估算贡献2-3pct）、以及原材料和汇率的成本控制；而在垂直一体化中，核心壁垒在于 TPU 面料和聚氨酯发泡环节。短期来看，下半年越南、总部产能有望投产，但贡献更多体现在明年；而低成本原材料库存仍有望保障毛利率稳定；中期来看，明后年家用充气床垫、水上用品、保温箱包可能成为新的增长点；长期来看，2025 年随着募投项目达产，公司有望达到 21 亿元收入。考虑到公司淡季不淡、产能利用率超预期，将 2021/2022/2023 年收入预测从 7.92/10.39/13.49 亿元上调至 8.37/10.99/14.27 亿元、归母净利从 2.21/3/3.95 亿元上调至 2.3/3.12/4.11 亿元，对应将 EPS 从 2.19/2.97/3.91 元上调至 2.28/3.08/4.07元、2021 年 10 月 27 日收盘价 64.86 元对应 PE 为 28/21/16X，维持目标价 84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；汇率波动风险；系统性风险。