国内户外运动市场方兴未艾，公司技术和服务优势明显，绑定国际头部客户，未来有望实现高增长，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    　　充气床垫代工龙头，盈利能力强。公司是户外运动用品代工龙头企业，主要产品为充气床垫、户外箱包与头枕坐垫等。公司深耕产业二十余载，技术优势明显，已与全球知名公司迪卡侬、Kathmandu、INTERSPORT、历德超市等建立长期稳定合作关系。公司近四年营收CAGR 为25.26%，业务保持快速增长且盈利能力显著优于同行业公司。

    　　欧美为全球户外运动主要市场，国内市场方兴未艾。根据Statista 统计数据，2019 年欧美户外运动用品电商市场规模分别为155/178 亿美元，处于全球领先地位；预计全球户外运动用品电商市场规模2020-2024 年将以6.8%的速度增长。而国内人均户外用品消费金额不足欧美1/4，随着国内收入水平不断提升，加之政策鼓励之下，户外运动有望快速发展。而产品材料方面，基于环保和性能等多重因素，预计TPU 替代PVC 将是大势所趋。

    　　公司技术领先、客户粘性高，逐渐拓宽品类进而打开成长空间。公司掌握TPU 全流程工艺，技术领先。通过垂直一体化打通产业链上下游，实现效益最大化。同时公司深度绑定国际优质客户，如迪卡侬等，后续公司有望持续提高市场份额与头部客户共通成长。同时凭借技术和客户渠道优势，不断进行新产品开发如水上运动产品等，产品线延展将有望打开公司成长天花板。

    　　产能稳步扩张，价量齐升下公司有望高速成长。公司过去几年产能利用率维持高位，现有产能已难以满足下游需求。公司募投项目有望在2021-2023 年陆续投产，这将为公司长期发展提供保障。TPU 类产品有望持续渗透并维持较高增长，同时TPU 类产品单价和盈利能力均高于PVC，未来公司有望迎来量价齐升。

    　　我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2021-2023 年营收为8.40 亿、11.46 亿和14.55 亿元，归母净利润为2.16 亿、2.00 亿和3.78 亿元，当前市值64 亿对应PE 为29.5/21.2 和16.8倍，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：经济下行风险、疫情影响、业务推进不达预期。