公司发布21 半年报，21H1 实现收入4.95 亿元，同比+45%；归母净利润1.37 亿元，同比+45%。单季度来看，21Q1/Q2 收入分别为2.25/2.7 亿元，同比分别+55%/+37%，Q1/Q2 单季度归母净利分别为0.62/0.76 亿元，同比分别+60%/+34%。公司收入保持高速增长，主要得益于：1）TPU 复合面料产能逐步释放，21H1 TPU 产品实现收入3.53 亿，同比+48.55%，销售占比进一步提高；2）聚氨酯软泡自动化产线建成，生产效率大幅提高，自动充气垫产品同比+46.03%；3）防水箱包品类拓展加快，同比增长约98%。

    　　户外运动行业蓬勃发展，空间广阔。

    　　海外市场随着疫情逐步控制，户外运动场所基本恢复开放。疫情使人们更加注重健康，提升了户外运动和户外用品的需求。根据美国户外基金会调查，美国2020 年远足人数比2019 年增加810 万，野营度假人数同比增加790 万，淡水钓鱼人数同比增加340 万。国内市场随着全民健身计划的推进，水上运动、山地户外运动、自行车运动等细分领域也相继出台了发展规划，政策助推户外用品需求增长。

    　　成本控制能力优秀，自动化改造提高生产效率，盈利能力保持稳定。

    　　21H1 公司毛利率为40.75%，面对原材料、汇率等外部不利因素，毛利率仍保持稳定，主要得益于优秀的成本控制能力：1）及时锁定主要原材料成本和汇率；2）部分材料实现自制替代进口，有效对冲该部分材料价格上升所带来的成本压力；3）自动化改造项目稳步推进，有效提高了生产效率，人均销售收入同比上升39.13%。21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/3.9%/2.1%/-0.4%，各项费用控制有效。21H1 净利率为27.74%，盈利水平保持稳定。

    　　产品力领先，依托优质客户，推进品类拓展。

    　　公司重视产品研发，持续在原辅料、保温箱包等新品类、以及自动化产线方面投入研发。公司客户资源优质，与全球200 多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等。21H1 公司正式成为迪卡侬的战略合作伙伴，依托优质客户，公司将逐步开拓家用充气床垫、水上用品等多品类。

    　　盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，技术储备及研发实力强，优质客户关系稳定，伴随国内国外产能释放、TPU 产品渗透率提升，以及多品类拓展可期，预期公司21/22 年收入分别为8.3/11.40 亿元，同比+42.35%/+37.81%，21/22 年归母净利润为2.1/3.0 亿元，同比+34.1%/+39.9%，对应PE 28.1x/20.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。