公司深耕户外运动用品行业，高品质产品应用领域广泛。公司聚焦户外用品细分领域，产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等，应用场景广泛。

    　　公司 TPU 床垫产品具有强韧高弹、耐磨耐寒、环保无毒的特性，产品端竞争优势突出。

    　　营收规模稳步提升，外销贡献约八成收入，盈利能力稳步提升。公司收入由 2016 年的 3.39 亿元提升至 2020 年的 5.81 亿元，期间 CAGR 为 14.45%，21Q1 收入实现 2.25 亿元，同比增长 55.13%。外销收入约占八成，其中欧洲、北美洲为主要市场；国内市场稳步拓展，占比由 2016 年的 16.58%逐步提升至 2020 年的 22.07%。公司归母净利润由 2016 年的 0.65 亿元提升至 2020 年的 1.60 亿元，期间 CAGR 为 24.98%，21Q1 归母净利为 0.62 亿元，同比+59.69%。2016-2021Q1 毛利率由 36.10%提升至 41.21%，净利率由 19.30%提升至 27.38%。公司利润增速高于收入增速，盈利能力稳步提升。

    　　全球户外用品行业稳定增长，中国市场集中度稳中有升。2019 年全球户外运动用品电商市场规模为 750 亿美元，2024 年预期达 1098 亿美元，其中欧美市场稳定占据重要地位。受益于经济增长和人口基数红利，我国户外运动用品市场逐步发展，市场零售总额自 2002 年的 3.2 亿元增长至 2019年的 250.2 亿元，CAGR 为 29.23%。目前，国内户外运动用品行业低端品牌逐步退出市场，资源向头部品牌集中，市场集中度稳中有升。

    　　公司采用 ODM/OEM 模式，优质客户资源丰富，合作关系长期稳定。2020年，公司前五大客户销售比例为 46.69%，其中第一大客户迪卡侬的销售收入占比分别为 32.52%。迪卡侬是全球最大的体育用品零售商之一，公司与迪卡侬保持长期良好的合作关系，其他主要客户也均为全球户外运动用品行业的领先企业。

    　　重视研发投入，柔性生产满足市场需求，海内外扩产增强供应链稳定性。

    　　公司在新材料应用、新产品设计、配方研究和设备改进方面持续投入，研发费用率稳定在 3.60%左右。公司具备柔性生产能力，能够满足产品多样化、定制化的柔性生产需求，及时应对市场的变化。在国际贸易政策不确定的背景下，积极布局越南基地扩大产能，充分利用海外基地的人工成本优势，并规避贸易政策风险。

    　　盈利预测与评级：公司深耕户外用品细分领域，技术储备及研发实力强，优质客户关系稳定，伴随国内国外产能释放及 TPU 产品渗透率提升，预期公司 21/22 年收入分别为 8.3/11.40 亿元，同比+42.35%/+37.81%，21/22 年归母净利润为 2.1/3.0 亿元，同比+33.5%/+39.7%，我们认为公司不依赖单一品类发展，产品品类持续拓展可期，给予公司22年合理PE区间为27-30X，目标价区间 79.38-88.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险，募投项目进度不及预期，贸易政策风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险