本报告导读：

    　　2025 年公司营业收入持续增长，但净利润短期承压，随着舟山项目陆续投产，业绩有望逐步回暖。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。2025年公司营业收入持续增长，但净利润短期承压，随着舟山项目陆续投产，业绩有望逐步回暖。预计2026-2028 年EPS 分别为0.93、1.39、1.82 元，参考可比公司，给予公司2026 年21 倍PE，对应目标价19.53 元，维持“增持”评级。

    　　2025 年公司实现营业收入41.89 亿元，同比增长49.15%；归母净利润2.00 亿元，同比下降25.40%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比下降33.50%。产销量方面，晶体糖醇销量18.94 万吨，同比增长12.32%；液体糖/醇及其他产品销量80.74 万吨，同比增长246.26%。

    　　分产品看，2025 年晶体糖醇实现营收19.83 亿元，同比增长2.08%，毛利率26.68%，同比增长0.5 个百分点；液体糖/醇及其他产品营收20.63 亿元，同比增长173.22%，毛利率仅1.43%，同比下降8.15 个百分点。

    　　100 万吨玉米精深加工项目陆续投产。“200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分两期建设，其中一期项目“100 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022 年8 月启动，一期项目建设期为5 年，分两个阶段，第一阶段建设期2 年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3 年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。2025 年舟山华康实现营业收入23.93 亿元，净利润-0.07 亿元。与之配套的华和热电实现营业收入2.42 亿元，净利润0.53 亿元。

    　　风险提示。下游需求不及预期；新项目放量不及预期。