投资要点

    　　2023H1 公司实现收入13.69 亿元，符合预期1）半年度看，2023H1 公司实现收入13.69 亿元，同比增长44%，实现归母净利润1.85 亿元，同比增长30%，实现扣非净利润1.92 亿元，同比增长58%。2）单二季度看，2023Q2 公司实现收入7.18 亿元，同比增长32%，实现归母净利润0.95 亿元，实现扣非净利润1.04 亿元，同比增长28%。业绩稳增长源于年初以来山梨糖醇等晶体醇产品持续供不应求。根据海关总署数据，今年1-6 月我国山梨醇/木糖醇出口金额累计同比分别为61%/20%，代糖订单转移红利仍在继续。

    　　毛利率提升，控费水平继续维持稳健

    　　毛利率方面，2023Q2 实现毛利率24.0%，同比大幅攀升1.8pcts，主要源于产品结构优化。费用率方面，2023Q2 公司销售费用率1.6%、管理费用率2.5%、研发费用率5.6%、同比变动均在1pcts 以内。净利率方面，2023Q2 公司净利率13.3%，同比有所下滑，主要源于汇兑、非流动资产处置损失等非经常性损失项目增多，将其排除后，2023Q2 实现扣非净利率约14.5%，同比几乎持平。

    　　可转债项目已获上交所审议通过，舟山新产能预计明年Q3 逐步落地1）远航欲济有“舟”楫：本月公司可转债项目已获上交所审议通过，为舟山新产能的持续落地提供坚实的资金背书。产能是公司现阶段最大的发展瓶颈之一，2022 年公司晶体糖醇产能利用率已超95%，接近饱和，建设新产能已迫在眉睫。本次可转债项目预计将新增产能100 万吨，涵盖山梨糖醇、麦芽糖醇、抗性糊精、阿洛酮糖等高毛利产品，旨在缓解公司产能压力的同时进一步丰富产品结构，巩固竞争优势。

    　　2）成长之衢如弦直：直销占比9 成，深度绑定优质客户，新工厂落地后产能有望快速消化。公司常年以直销模式为主，2022 年前五大客户（玛氏箭牌/不凡帝/可口可乐/亿滋/农夫山泉）占比近5 成，23H1 直销收入占比9 成，经多年业内深耕，公司已形成对优质大客户的深度绑定，我们看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。

    　　盈利预测与估值

    　　公司主营业务为代糖制造，我们预计2023-2025 年公司实现收入26.08/30.10/37.75 亿元，同比增18.54%/15.41%/25.42%, 预计实现归母净利润4.01/4.99/6.50 亿元，同比增速为25.59%/24.36%/30.29%，对应 PE 为15/12/9 倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧、批文进度不达预期等。