投资要点

    2022H1 公司营业收入同比+29.9%，归母净利润同比+22.6%，给予“买入”评级。

    把握代糖供需共振之机遇，2022H1 公司业绩快速成长2022 年H1 年公司实现营收9.5 亿元（同比+29.9%），归母净利润1.4 亿元（同比+22.6%），扣非净利润1.21 亿元（同比+19.3%），随着海外疫情防控弱化后的需求恢复、汇率及海运成本的改善，公司业绩实现快速增长。Q2 单季度公司实现营收5.4 亿元（+35.2%），扣非净利润8,119 万元（+60.2%），相比Q1 提速明显。

    盈利修复控费得当，研发投入加大

    2022Q2 单季毛利率22.19%，环比修复3.13pcts，彰显公司强大盈利修复能力。

    2022H1 公司实现销售费用率1.50%，同比降低0.26pcts，管理费用率3.32%，同比降低0.05pcts，研发费用率5.69%，同比提升1.11pcts，控费得当的同时，公司也不断夯实自己的研发能力。2022H1 净利率14.94%,,同比降低0.88pcts，环比抬升4.43pcts，盈利修复明显。

    麦芽糖醇扩产技改完工在即，即将新增200 万吨玉米深加工产能1）丰富产品结构，加速产能落地。2022H1 年产3 万吨结晶赤藓糖醇项目于5 月底正式投产，与此同时2 万吨麦芽糖醇扩产技改项目预计8 月完工，年内业绩增厚前景可期。公司已在赤藓糖醇、木糖醇、山梨糖醇和麦芽糖醇等高附加值功能性糖醇领域布局发力，根据客户需求提供差异化产品，平滑单一糖醇的价格波动、改善盈利水平。2）浙江定海200 万吨玉米精深加工新项目协议已签订，战略布局阿洛酮糖。公司于8 月通过定海项目建设200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目，分两期完成，一期年加工100 万吨，涉足淀粉糖/糖醇、膳食纤维、变性淀粉等系列精深加工产品，采用绿色先进技术生产阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等产品，促进绿色制造、强化代糖新品种制备工艺保障，进一步提升市场竞争力。

    盈利预测与估值

    公司主营业务为食品甜味剂制造， 我们预计2022-2024 年公司实现收入19.37/22.97/27.21 亿元，同比增21.49%/18.62%/18.46%, 预计实现归母净利润3.13/3.54/4.45 亿元， 同比增速为32.11%/13.35%/25.41% ， 对应EPS 为1.31/1.48/1.86 元/股，对应 PE 为22/19/15 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，我们给予公司2024 年20 倍PE（对应2022 年28 倍），对应市值约90 亿元，较当前市值仍有30%以上空间，给予“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。