明新旭腾公布2024 年中期业绩。2024H1 公司实现营业收入4.66 亿元，同比+26.36%，实现归母净利润0.10 亿元，同比-39.89%，实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比-284.37%。单季度来看，Q2 公司实现营业收入2.42 亿元，同环比分别为+10.14%/+8.07% ， 实现归母净利润-0.03 亿元， 同环比分别为-113.62%/-123.31% ， 实现扣非归母净利润-0.10 亿元， 同环比分别为-183.38%/-225.59%。

    　　阶段性费用及折旧增加影响公司盈利。2024H1 公司毛利率为27.62%，同比+2.10pct；归母净利率为2.15%，同比-2.37pct。2024Q2 毛利率为27.8%，同环比分别为-0.78pct/+0.34pct ； 归母净利率为-1.3% ， 同环比分别为-11.42pct/-7.08pct。2024H1，公司盈利能力同比下降，主要是境内外新公司前期投入，费用增加以及前期固定资产投入逐步转产，折旧增加所致。

    　　客户结构优化、产品品类拓展及产能扩张持续推进：1）绒面超纤革，国产替代空间大，打开公司成长空间。据公司可转债募集说明书，国内超纤革的市场需求预计3.5 亿平方米，但产能只有约2.6 亿平方米，国内市场的供需缺口较大。国内车用超纤革市场主要被意大利欧缔兰、日本东丽等进口厂商占领，具有较大的国产替代空间；2）新能源客户拓展顺利，客户结构持续优化。2022 年以来，公司获得多个知名整车厂客户项目定点，供货产品包括真皮、绒面超纤等，项目金额合计约25 亿元，2023-2024 年会陆续量产。公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长；3）墨西哥工厂初步建设工作完成，国际化战略持续推进。截止2024 半年报，公司墨西哥海外工厂已经初步完成建设，当前正处在设备安装调试阶段，同步构建IATF16949 质量体系，成功通过部分北美客户验厂，下一步将推进海外客户的产品认证工作。

    　　盈利预测与估值：看好公司客户结构优化、超纤革国产替代及海外产能扩展，我们预期2024-2026 年公司营业收入分别为10.36/14.27/18.23 亿元，归母净利润分别为0.74/1.32/1.65 亿元，EPS 分别为0.45/0.81/1.01 元/股，对应当前股价PE为25.88/14.53/11.60 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、海外产能扩张不及预期、新项目扩张不及预期。