2Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入3.69 亿元，同比+31.9%；归母净利润0.17 亿元，同比+27.7%。2Q23 收入2.20 亿元，同比+52.0%，环比+47.4%；归母净利润0.22 亿元，同环比扭亏，2Q23 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    外部扰动因素消退，公司业绩逐步回升。乘联会数据显示，尽管1H23 公司核心客户一汽大众销量同比下滑1.1%；1H23 公司主营业务收入为3.34 亿元，逆势同比增长29.5%，主要系公司客户拓展至新势力车企和自主品牌，新获订单快速放量。公司上游原材料价格自2021 年末的高位逐渐下降，海关总署数据显示，蓝湿牛皮进口均价上半年持续下探至2020 年较低水平。叠加新基地产能利用率逐步爬坡，2Q23 公司毛利率为28.6%，同环比+5.8/+7.5ppt。同时得益于精益化管理能力增强，1H23 期间费用率同比-1.5ppt 至25.7%。我们认为，公司外部冲击减轻，客户结构持续优化，伴随在手订单放量和产能提升，拉动公司营收规模成长、盈利水平企稳回升。

    公司产品矩阵进一步丰富，定制化开发能力增强。基于快速相应的服务优势和自研体系能力，公司在新材料领域逐步建立先发优势。当前环保趋势下，一汽大众、奥迪、宝马等品牌的部分车型已从真皮切入超纤等人造革产品。公司通过技术创新，开发出全水性超纤革、全水性合成革等产品品类。

    对于新能源车企对于汽车内饰材料提出的智能化、科技感、时尚性的要求，公司深度参与内饰设计的同步开发，持续拓展新能源客户。公司目前超纤革、PU 等产品逐步获取客户认可。我们认为，伴随客户结构与产品结构优化，公司业绩韧性有望进一步加强。

    国内产能建设持续推进，布局全球供货能力。2022 年公司公告完成“800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”可转债的发行，半年报显示，该项目已完成厂房基础准备，目前正在进行设备安装调试，产能建设有序推进。1H23 完成资本开支1.86 亿元，同比+38%。1H23 公司在墨西哥投资新设制造基地和子公司宝盈（墨西哥），有序推进北美汽车市场的业务。我们认为，公司有望建立起全球竞争力，营收及盈利有望进一步上移。

    盈利预测与估值

    由于公司新业务放量早期盈利仍处于爬坡期，我们下调2023/2024 年净利润22.4%/18.3%至1.69 亿元/2.51 亿元。当前股价对应2023/2024 年24.1倍/16.2 倍市盈率。考虑到公司在新品类拓展和全球化布局领域的领先优势，维持跑赢行业评级和30.00 元目标价，对应28.9 倍2023 年市盈率和19.4 倍2024 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    风险

    汽车行业产销不及预期，公司新业务增长不及预期。