事件：公司202 2 年前三季度实现收入5.34 亿元、同降7.06%，归母净利5487.22 万元、同降61.63%，扣非净利3818.48 万元、同降72.00%，EPS为0.33 元。2022Q3 公司实现收入2.54 亿元、同增26.08%，归母净利4182.63 万元、同增2.68%，扣非净利3758.36 万元、同降7.41%，22Q3下游国内汽车消费修复，皮革产品需求同比增长，且超纤产品需求放量，推动公司收入恢复快速增长，受毛利率下降、研发及财务费用率提升等影响，净利增速相对较低。

    　　点评：

    　　疫情影响改善叠加政策推动，下游汽车品牌商需求好转。2022Q3 国内疫情影响相较上半年改善，政府出台政策鼓励刺激汽车消费效果显现，公司主要客户一汽大众销量快速回升，22Q1-Q3 汽车销量为42.18、44.13、48.23 万辆，同增-24.59%、-5.39%、42.57%。公司下游头部汽车客户订单好转，新能源客户订单预计有所放量，且水性超纤订单收入快速增长，推动公司收入实现快速增长。

    　　22Q3 毛利率恢复正常水平，费用率同比增加。1）2022 年前三季度公司毛利率同降13.06PCT 至31.33%，主要系高价牛原皮库存逐步消化、产能利用率下降，22Q3 毛利率同降2.10PCT 至38.01%，已恢复正常水平。2）2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为2.05%、7.22%、13.81%、-0.04%，同增1.02PCT、0.95PCT、4.13PCT、1.26PCT，主要由于收入下降、招聘新的销售人员以扩大市场份额，公司持续增加研发投入、强化竞争优势，新发债券利息支出导致财务费用率提升。

    　　收入有望迎来拐点，盈利能力恢复正常水平。公司在汽车内饰行业运营经验丰富，成为本土优质供应商，进入一汽大众、上汽大众、上汽通用等头部品牌供应链。2022 年上半年受疫情影响，公司下游需求较为疲软，且前期采购高价牛原皮库存较多，消化过程中导致盈利能力下降。

    　　22Q3 以后公司下游汽车皮革需求恢复，且逐步拓展新能源客户车型定点，投产水性超纤产品获得品牌商认可，公司收入有望恢复较快增长。

    　　此外公司高价库存逐步消化，牛原皮价格企稳，盈利能力恢复正常水平。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 预测为0.59/1.30/1.79 元，目前股价对应23 年20.14 倍PE。公司积极拓展新客户，新能源品牌车型订单逐步落地，未来国产替代空间较大，目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。