事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收5.34 亿元，同比-7.06%，实现归母净利润0.55 亿元，同比-61.63%，实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比-72%；其中22Q3 单季度公司实现营收2.54 亿元，同比+26.08%，实现归母净利润0.42 亿元，同比+2.68%，实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比-7.41%。

    　　对此我们点评如下：

    　　收入端：22Q3 营收增速同比转正，扭转22 前两个季度同比下滑的趋势。

    　　公司对第一大客户一汽大众（含奥迪）销售占比达94.57%（20H1，招股说明书数据），21 年拓展了上汽大众、上汽通用等客户，但预计一汽大众（含奥迪）收入仍占比约80%。22H1 主要客户受到国内疫情及缺芯影响严重，导致公司的22H1 收入下滑严重。22 年三季度，汽车产业链开启恢复，公司营收增速也同比转正，同比+26.08%，不过考虑到去年基数较低，且今年三季度汽车产销显著回暖的背景下，我们认为公司三季度的恢复仍然较为疲软。预计与公司主要配套车型速腾、奥迪Q5L、Q3 销量疲软有关。随着造车新势力的崛起，蔚小理及特斯拉都推出了奥迪Q5L、Q3 的竞争车型，抢占了部分市场份额，而公司21 年至今开拓的新势力客户订单量产时间预计在23 年初。预计公司营收端23 年会有比较好的表现。

    　　利润端：盈利能力环比显著改善，同比仍有下滑。22Q3 毛利率环比+15.23pct 至38%，但同比仍-2.11pct。公司在22 中报中披露仍面临原材料上涨的压力，新产品水性超纤的毛利率也低于传统皮革，水性超纤占比的提升也会拉低公司整体毛利率水平。22Q3 公司期间费用率为18.54%，同比+5.01pct，其中销售费用率、研发费用率及财务费用率都出现一定程度上涨，分别同比+1.12pct、+1.05pct 及+2.92pct。公司当前正在积极进行新产品、新客户的开拓中，相应增加了配置人员及开支，因此费用率出现一定程度上涨，而去年公司发行了可转债，也导致今年利息支出增加，财务费用率上升。综合来看，22Q3 公司净利率为16.43%，同比-3.80pct，　　环比+19.31pct，盈利能力仍保持在较高水平。

    　　投资建议：公司是国内汽车皮革的龙头企业，产品质量达到国际领先水平，受到合资客户的认可。公司新建产能逐步投产，客户开拓取得重大突破，全水性超纤革开始贡献业绩，预计在23 年公司业绩有望重回增长态势。

    　　预计公司2022-2024 年营收分别为7.83 亿元、10.86 亿元、12.96 亿元，增速依次为-4.6%、38.7%、19.4%；归母净利润分别为1.07 亿元、1.81 亿元、2.28 亿元，增速依次为-34.3%、68.15%、26.4%，对应当前市值，PE 分别为40.6 倍、24.1 倍、19.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推进不及预期；新客户拓展不及预期；汽车销量不及预期；新产能爬坡不及预期