事件：公司发布2022 年三季报：Q3 实现营收2.5 亿，同比增长26.08%，归母净利润0.42 亿元，同比增长2.68%。

    业绩好于预期，拐点已经出现。3 季度收入环比增长75%，利润端不仅扭亏，且有大幅增长，表现优异。我们认为，收入&利润环比显著改善的核心原因在于：

    1）超纤定点项目多，新项目陆续量产并贡献收入；2）真皮业务中，小鹏G9、问界M5 项目开始量产，已经开始贡献收入，另外，真皮业务的核心客户一汽大众奥迪3 季度销量也明显恢复。另外，Q3 公司有一部分预计负债转回，预计对业绩改善有一定贡献。总体来说，从3 季度的收入、利润看，公司的经营拐点已经出现。

    收入、毛利率有望持续改善。我们预计公司2022Q4、2023 年业绩有望实现进一步改善，核心原因仍然在于：超纤业务持续放量、真皮业务一方面大众奥迪（公司传统核心客户）改善，另一方面新客户有望持续放量。成本端来看，目前真皮原材料价格持续下跌，考虑到公司有一定原料库存，原料价格的下跌未来有望逐步在公司报表端体现，进而带动公司毛利率持续改善。

    真皮超纤双轮驱动，长期成长逻辑好。我们认为，公司的长期核心成长逻辑在于：超纤业务持续高速增长、真皮业务业绩反转。1）超纤：行业正在从0-1突破，超纤绒产品从高端车逐步应用到10 万+的车上，带来行业规模高速扩张，且行业格局优异（竞争对手较少），明新旭腾在技术、成本均有领先优势，公司在手新项目也较多。2）真皮：行业格局较好，且行业规模持续稳步增长，公司从较为单一的客户逐步拓展到新势力、主流自主品牌客户，新项目有望陆续量产，后续市占率有望持续提升。

    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.0/2.2/3.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为43/18.7/12.5 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价40 元/股。

    风险提示：原材料价格波动、新能源车销量不及预期等