1H 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 收入2.80 亿元，同比-24.96%；归母净利润1,305 万元，同比-87.25%，对应2Q22 收入1.45 亿元，同比-14.58%，环比+7.08%；归母净利润-406 万元，同比-113.56%，环比-123.75%。1H22业绩符合我们预期。

    发展趋势

    受供给冲击、需求收缩、预期转弱三重因素影响，公司短期业绩承压。受一、二季度国内疫情影响，公司下游客户缩减库存，公司作为Tier 2 销量下滑。同时，受产能利用率下降及原材料价格上涨影响，公司盈利能力承压，1H22 毛利率为25.3%，同比-22.39ppt，2Q22 毛利率为22.8%，同比-22.39ppt，环比-5.18ppt。我们认为，公司业绩拐点已现，主要原因为：

    1）燃油车购置税政策有望带动下半年产销同环比大幅增长，其中奥迪Q5受益于购置税政策有望实现阶段性放量。2）受全球消费需求下降影响，在供给稳定的前提下，进口原皮价格有望重回下降区间，带动公司毛利企稳回升。

    公司业务拓展喜人，在手订单充沛。公司于2022 年3 月24 日和2022 年6月14 日分别披露，收到水性超纤项目和真皮项目定点提名信，预计均于2023 年开始量产，生命周期总金额均为人民币4 亿元。我们认为，公司上半年连续获得新项目定点体现公司长期竞争力，在手订单充足，随着新项目陆续转产，公司营收有望快速回升。

    水性超纤产能持续扩张，保障定点项目顺利量产。公司水性超纤一期“年产200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”已顺利量产，为满足未来客户的更多需求，公司于上半年顺利完成可转债的发行，主要投向水性超纤二期“年产800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”，该项目正在有序推进。我们认为，水性超纤作为第三代人造革产品有望凭借其优良性能与环保属性实现对第一、第二代产品替代。公司加大水性超纤产能布局，保证定点项目顺利量产，我们认为，随着新建产能爬坡完成，公司业绩长期向好。

    盈利预测与估值

    由于疫情对公司上半年业绩的拖累，我们下调2022 年净利润43.1%至1.06亿元，下调2023 年净利润7.6%至2.44 亿元。当前股价对应2022/2023 年44.8 倍/19.5 倍P/E，鉴于短期扰动影响已经逐步消退，维持跑赢行业评级和30 元目标价，对应2022/2023 年47.2 倍/20.5 倍P/E，较当前股价有5.2%的上行空间。

    风险

    汽车行业产销量不及预期，公司新业务增长不及预期。