事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入2.80 亿元，同降24.96%；归母净利润1304.59 万元，同降87.25%；扣非净利润60.12 万元，同降99.37%，EPS 为0.08 元/股。2022Q2 公司实现营业收入、归母净利润1.45 亿元、-0.04 亿元，同降14.58%、113.54%，主要由于新冠疫情反复导致销售订单减少，叠加原材料价格上升、产量减少导致单位成本增加，以及研发投入增加所致。

    点评：

    疫情短期冲击汽车产业链，下半年有望恢复增长。2022H1 在芯片短缺、动力电池价格上涨、多地疫情爆发等因素影响下，国内汽车行业面临供给冲击、需求收缩、预期转弱等压力，22H1 汽车产销量面临压力。公司作为汽车内饰材料供应商，销售收入受到冲击，22H1 实现营收2.80亿元，同降24.96%。目前国内疫情基本控制，汽车终端消费有所修复，下半年公司收入有望恢复增长。长期来看，公司持续强化研发优势，加大在无铬鞣制、低VOC 排放、全水性定岛超纤等前沿生产技术领域的投入，具有性价比、快速响应和精细化运营优势。公司将持续完善售后服务体系，为客户提供全面解决方案，树立良好品牌形象，巩固行业优势地位。

    水性超纤二期项目顺利推进，新客户拓展有望消化产能带来收入增长。

    2022H1 公司顺利完成可转债发行，“年产800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”有序推进，助力公司持续加强下游客户拓展，满足新增订单需求。目前公司主要客户覆盖大众、奥迪等国际知名汽车品牌，未来公司在巩固现有客户基础上，加大市场拓展力度，积极布局新客户、新车型的开发。此外公司真皮业务有望拓展新能源车品牌订单，推动未来收入保持增长。

    原料价格、产量制约毛利率，盈利水平短期承压。2022H1 受原材料价格上升、产量减少等因素影响，公司产品单位成本增加，销售毛利率同降21.43PCT 至25.28%。费用方面，2022H1 公司销售费用率为2.16%，同增1.02PCT，主要系为招聘新的销售人员以扩大市场份额；研发费用方面，公司坚持长期主义，持续增加研发投入以巩固核心竞争力，22H1研发费用率同增7.12PCT 至17.10%；公司持续加强费用管控，22H1管理费用同降0.98%至0.24 亿元，由于22H1 营收较去年同期有所下滑，导致22H1 管理费用率同增2.11PCT 至8.70%；由于22H1 产生汇兑损益、利息支出较去年同期有所增加，财务收入同比收窄，22H1财务费用率为-0.84%，同比收窄0.04PCT。综上而言，22H1 公司实现归母净利润1304.59 万元，同降87.25%，利润承压。

    盈利预测与投资建议：由于牛原皮价格上涨幅度超预期、下游汽车行业供需受疫情等冲击， 我们下调公司2022-2024 年EPS 预测为0.59/1.26/1.72 元（原值为1.21/1.56/2.04 元），目前股价对应22 年48.35 倍PE。公司新客户拓展有望持续落地，短期收入增速将迎来拐 点，未来国产替代空间较大，维持“买入”评级。

    风险因素：新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。