推荐逻辑：1）公司是国内中高端汽车革领先企业，20年市场份额提升至11.2%。

    随着行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货以及产能扩张顺利，公司牛皮革业务有望恢复至较快增长，预计22-24 年公司牛皮革销量为4278/4978/5953 万平方英尺， 同比增长14.0%/16.4%/19.6%；2）新产品水性超纤革国产替代潜力大，随着产能释放，水性超纤革业务有望成为公司中长期新增长点，预计22-24 年水性超纤革销量达114.6/171.9/242.8 万平米，同比增长217%/50%/41.2%。3）估值较低：预计公司未来三年归母净利润CAGR达33.3%，对应2022 年动态PE 仅为19倍。

    真皮：产能快速扩张，市场份额有望持续提升。1）随着电动智能化快速发展及消费升级，豪华车型渗透率不断提升，将带动汽车革的销量持续增长，预计到2025 年全国/全球汽车革市场规模分别有望达93 和299 亿元，5年CAGR分别为4.3%/5.2%。目前公司真皮终端产能为80 万张/年，预计22 年底能达到110万张，23 年底160 万张，产能实现明显扩张，市场份额有望持续提升。2）在绿色环保要求下，无铬鞣法生产汽车革成为行业发展趋势，公司积极开发绿色环保皮革，产品结构改善将助力盈利能力提升。3）随着政策刺激加速行业复苏，下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货，预计公司牛皮革业务将恢复至较快增长，毛利率将企稳回升，整体经营改善弹性大。

    超纤：合成革未来发展方向，国产替代潜力大。1）全水性定岛超纤革具备环保、舒适、安全等优点，是合成革的未来发展方向。目前国内超纤革市场的供需缺口大，预计未来超纤革有3 倍左右的增长空间，且高端超纤革主要依靠进口，国内依靠性价比优势，未来具有较大的国产替代空间。2）公司积极研发水性超纤产品，2021 年首次实现量产交付，贡献收入0.52 亿元，占比6.3%，同时，新项目屡有斩获。3）随着可转债募投项目800 万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至1000 万平米。产能扩张与订单释放共振，未来水性超纤革业务有望放量增长，成为公司中长期新增长点。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率为33.3%。

    看好国内汽车革龙头的增长空间，给予公司2022 年25 倍估值，对应目标价30.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。