汽车真皮自主龙头，客户结构多元化发展

    　　公司是国内汽车真皮内饰行业自主龙头，主营产品为汽车内饰真皮、超纤革，主要应用于座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板、顶棚等。公司真皮业务基本盘稳固，2020 年按产量计公司真皮产品国内市场份额为11.18%，超纤革业务带来新的业绩增长点，伴随新客户的持续开拓以及新建产能的陆续投放，我们预计2022-2024 年公司营收为9.88/13.50/17.74 亿元，归母净利润为1.81/2.66/3.51亿元，EPS 为1.09/1.59/2.11 元/股，对应当前股价PE 为21.7/14.8/11.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　汽车真皮市场国产替代空间大，公司扩产能角逐百亿市场2020 年中国汽车真皮行业外资份额为80%，自主企业占比20%。近年来自主企业技术水平逐步提升，能够及时响应整车厂的要求，具备与整车厂同步研发的能力，国产替代有望成为趋势。伴随汽车消费升级，真皮配置比例或将随之提升，我们预计2025 年中国汽车真皮市场规模逾百亿元。公司与一汽大众合作多年，真皮产品配套奥迪Q3、Q5L 等多款车型，目前已进入上汽大众、上汽通用等主机厂的供应体系，且获得多个自主品牌车企的订单，客户结构持续多元化。公司通过IPO 募资扩张真皮产能，预计2023 年产能将达160 万张，业绩增长可期。

    　　开辟超纤革新业务，打造第二增长曲线

    　　公司于2018 年开展全水性定岛超纤车用新材料的研发，并于2019 年在江苏新建200 万平的超纤革产能。公司的超纤革产品采用全水性定岛技术，生产过程中不使用甲苯、DMF 等有害化学物质，具有环保优势。2021 年公司募资4.8 亿元用于800 万平米全水性定岛超纤新材料智能制造项目，预计随着产能的释放与订单的落地，超纤革业务将为公司打造第二增长曲线。

    　　风险提示：乘用车销量不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格上涨等。