事件：

    公司发布2021 年报及2022 年一季报：2021 年公司营业收入为8.21 亿元，同比增长1.55%，归母净利润为1.63 亿元，同比下降25.91%；2022 年一季度营业收入为1.35 亿，同比下降33.6%，归母净利润为0.17 亿，同比下降76.34%。

    投资摘要：

    经营受疫情及主要客户销量下行影响明显，盈利水平受原材料涨价、新品投入、研发投入上升等多方因素影响而下行。受疫情限产限电及行业缺芯等多重因素影响，公司生产、销售、库存量均成下滑态势，直接影响公司营收规模；此外，由于牛皮等原材料价格上涨、新品水性超纤开工率低、研发投入上升（研发费率10.5%）等因素，21 年公司毛利率40.2%（-7.8pct）、净利率19.9%（-15.7pct）均出现一定程度下滑；22Q1 则由于天津、长春、上海等地接连受疫情冲击，直接影响公司第一大客户一汽-大众（天津、长春）和已定点新客上汽大众、上汽通用（上海）的生产和交付，导致公司营收下滑。我们认为，随着疫情逐步受控，复产逐步启动，22Q1 是公司阶段性低点，将逐步进入回升区间。

    公司长期受益于消费升级带来的高端化需求，新品水性超纤优化产品布局，设立美学中心提供一站式内饰解决方案深度绑定客户。消费升级带来的高端化需求对公司真皮和超纤产品均有正向刺激作用，公司作为行业龙头相比外资竞争对手拥有响应快等优势，将在自主品牌高端化路径上长期受益；21 年新品水性超纤产线已经量产，并在21 年贡献0.52 亿元营收，占比6%，持续优化公司产品结构；此外，公司持续扩大研发投入并在上海与清华美院合作成立美学中心，提供内饰设计、生产一体化解决方案，将利于公司开拓新客和密切客户关系。

    回购显示公司信心。公司公告拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司A 股股份，拟回购股份的资金总额不低于1 亿元，不超过2 亿元，拟回购价格不超过30 元/股，此举彰显了公司对于未来发展前景的信心。

    投资建议：

    我们预计公司2022-2023 年的营业收入分别为10.6 亿元和13.6 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.9 亿元和2.8 亿元，对应PE 分别为17X 和12X。当下公司性价比已经凸显，给予“买入”评级。

    风险提示：

    客户汽车销量不及预期，新客户拓展进度不及预期，原材料成本提升，疫情控制不及预期，行业竞争加剧的风险。