投资亮点

    首次覆盖明新旭腾（605068）给予跑赢行业评级，目标价30.00 元，对应估值倍数24x 2022E P/E。理由如下：

    汽车内饰皮革龙头，行业向环保化、集中化方向发展。公司目前是国内汽车座椅皮革领导者，汽车皮革业务国内市占率10%。汽车座椅面料主要分为真皮、人造革和超纤，由于汽车皮革行业受技术标准、客户供应商体系门槛、环保标准等综合因素影响，行业壁垒较高，竞争格局头部集中，我们估算2020 年国内汽车皮革市场CR4 大于50%。公司产品通过奥迪等豪华品牌的认证，聚焦于中高端市场，受益于规模优势和上市融资扩大产能，我们预测市场份额有望持续提升。

    立足一汽大众，切入上汽集团、拓展新能源车厂，客户矩阵得到进一步丰富。公司目前为一汽大众座椅面料主要供应商，在手项目包括中高端车型探岳、探歌、奥迪Q5L、奥迪Q3 等，我们测算奥迪Q5L 单车价值量为2000 元左右。2020 年上半年，一汽大众、奥迪业务占比超过90%；公司借助一汽大众、奥迪业务实现品牌及质量表现升级，成功切入上汽集团以及比亚迪、小鹏等新能源车企，客户矩阵得到进一步优化。

    产研结合扩张产能，水性超纤市场空间广阔。公司通过IPO 项目募集资金8.7 亿元用于扩张真皮产能及建设研发中心；成功研发出新一代人造革水性超纤。2022 年拟发行可转债投入4.8 亿元扩张水性超纤产能，计划2024 年底达产。我们预计，水性超纤作为第三代人造革产品有望凭借其优良性能与环保属性实现对第一、第二代产品替代，公司水性超纤产品拿到多款中高端车型定点，有望进一步提升市场份额和盈利能力。

    我们与市场的最大不同？市场认为汽车座椅面料行业竞争格局较为稳定，我们认为水性超纤产品有望改变人造革领域产品结构，公司有望成长为兼具价值和成长属性的汽车零部件标的。

    潜在催化剂：产能扩张、高端车型及新产品渗透率提高，国产替代逐步兑现。

    盈利预测与估值

    我们预计公司21~23 年EPS 分别为1.0 元、1.3 元、1.6 元，CAGR 为24.3%。

    当前股价对应18.7x/15.2x 2022E/2023E P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价30 元，对应24x/19x 2022E/2023E P/E，有27%的上行空间。

    风险

    高端车型渗透率不及预期，公司新业务增长不及预期，汽车行业产销量不及预期，原材料价格上涨。