事件：公司发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营收3.73 亿元，同比+8.14%；归母净利润1.02 亿元，同比+5.66%；其中21Q2 单季度公司实现营收1.69 亿元，同比-22.71%，归母净利润0.30 亿元，同比-50.90%。

    　　对此我们点评如下：

    　　收入端：21Q2 实现营收1.69 亿元，同比-22.71%，环比-16.76%。公司对第一大客户一汽大众（含奥迪）销售占比达94.57%（20H1 数据）。今年上半年（特别是二季度）一汽大众（含奥迪）受缺芯停产影响较大，21Q2一汽大众（含奥迪）批发销量同比-16.30%，导致对一汽大众（含奥迪）的供货减少。公司主供车型为Q5L、Q3、探岳等高端车型更易受缺芯影响，导致公司营收同比-22.71%较一汽大众（含奥迪）批发销量同比-16.30%下滑更大。预计下半年缺芯影响缓解及新增配套车型的量产，公司营收有望重回增长态势。

    　　毛利率：21Q2 毛利率为45.17%，同比-4.34pct，环比-2.82pct。21Q2 毛利率同比环比都出现一定程度的下滑，主要原因有三方面：①公司在21Q2进行会计准则的变更，将原计入销售费用中的运输及仓储费用转到营业成本。②上游原材料化料价格有所上涨。③公司本季度产能利用率下滑也一定程度上降低了毛利率。

    　　利润端：21Q2 归母净利润0.30 亿元，同比-50.90%。21Q2 毛利率同比-4.34pct，期间费用率同比+9.64pct，致使公司净利率出现较大幅度下滑。

    　　21Q2 公司净利率为17.70%，同比-10.16pct。公司期间费用率的大幅上涨，主要是受研发费用的大幅上涨，21Q2 公司研发费用支出达0.22 亿元，同比增长93.64%。具体看公司单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/8.19%/12.90%/-0.11%，同比分别-0.30pct/+2.31pct/+7.75pct/-0.13pct。

    　　投资建议：公司是国内汽车皮革的龙头企业，产品质量达到国际领先水平，受到合资客户的认可。公司新建产能逐步投产，客户开拓取得重大突破，全水性超纤革开始贡献业绩，预计公司将进入快速增长的新阶段。

    　　鉴于公司主要客户一汽大众（含奥迪）受缺芯影响减产比较严重，影响公司本年度的营收，且公司加大了研发投入影响短期利润，因此我们下调公司2021 年业绩，维持2022-2023 年业绩不变。预计公司2021-2023 年营收分别为8.41 亿元、15.65 亿元、19.25 亿元，增速依次为4.05%、86.10%、22.97%；归母净利润分别为2.07 亿元、4.51 亿元、5.62 亿元，增速依次为-5.95%、117.28%、24.69%，对应当前市值，PE 分别为27.3 倍、12.5倍、10.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推进不及预期；新客户拓展不及预期；汽车销量不及预期；新产能爬坡不及预期