国内汽车高档内饰新材料标杆企业

    公司是国内最早进入汽车内饰材料细分市场的内资企业之一，专注于汽车革研发、清洁生产和销售，主营产品包括真皮、裁片、水性超纤；产品主要应用于中高端汽车的汽车座椅、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件，定位于中高端轿车及SUV 市场。公司打破外资企业垄断，进入豪华车供应商体系，已成功为速腾、奥迪Q3、奥迪Q5L、探岳、探歌等国内外多种主流车型批量供货，并已成为上述主流整车制造企业多款新车型定点供应商。

    汽车高端真皮内饰受益于消费升级，国内具备百亿市场空间2019 年，全球汽车内外饰件市场规模约6500 亿元，其中内饰市场约4200亿元；中国内外饰市场规模约2400 亿元。在我国皮革行业整体趋稳的情况下，汽车革子行业（指真皮）产量保持较快增长，占我国轻革比例从2010年的3.7%提升至2019 年的6.7%。公司供应的牛皮革主要用于中高端及豪华车型，中国豪华品牌汽车销量增速持续超越乘用车总体增速，渗透率提高，显示出较为明显的消费升级趋势。按照国内2019 年汽车革销量4.16亿平方英尺测算，市场约规模约78 亿元，渗透率约23%，仍具备提升空间。

    真皮革龙头推进产能扩张，进军水性超纤培育新增长点公司真皮革技术水平在国内汽车革行业内处领先地位，90%以上产品为环保高档无铬鞣牛皮汽车革。公司产品配套知名一级供应商，超过90%产品终端供货于一汽大众核心车型，随着产品质量和技术水平的不断提升，公司在中高端车型中的配套份额有所增长，配套车型也逐步多样化和升级化。

    公司现有真皮产能50 万张已经较为饱和，可满足47.5 万辆车需求，两个募投项目投产后，公司将新增110 万张汽车革产能，能够满足约75 万辆整车对汽车座椅革的需求，与公司现有客户的需求量相匹配。此外，为丰富产品种类、提升发展潜力和抗风险能力，通过不断的研发投入，公司战略级新产品线200 万平方米全水性定岛超纤生产线正式落地于江苏省新沂市，同样应用于中高端车型，有望成为公司新的增长点。

    首次覆盖，给予“买入”的投资评级

    预计公司2021/2022/2023 年净利润为2.68/3.59/4.54 亿元，对应PE22.21/16.55 /13.11 倍。按1.66 亿总股本，对应EPS 预测为1.61/2.17/2.73元。我们选取汽车内饰领域的优质公司作为可比公司，可比公司2021 年平均估值为26 倍，但考虑到明新旭腾所处的具体赛道与可比公司仍有差异，同时公司作为市占率约8%的细分领域内资龙头且2021 年新增产能开始逐步放量，给予公司2021 年30 倍PE 估值，目标市值为80 亿元，对应目标价为48 元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

    风险提示：原材料采购成本波动、客户集中度较高、环保支出增加、汇率波动、产品价格下降的风险