公司是汽车革行业国产龙头，汽车真皮行业壁垒高，竞争对手主要为4家国际巨头，国产替代空间大（80%左右份额被外资垄断），而公司技术和产品质量已经达到国际先进水平，正在快速开拓客户中，市场占有率提升的确定性极强，目前处于确定性成长阶段。公司国内市占率约10%（2020 年），公司对一汽大众（含奥迪）销售占比20H1 高达95%。公司扩建产能后，产能不足的问题将得到解决，又陆续拿到了上汽大众、上汽通用多款车型的定点，进入放量新阶段。

    　　行业趋势：国内汽车真皮座椅渗透率较低，提升有3 大驱动力。①从性能优越性来看，即使是性能最好的人造革（超纤革）在力学性能、耐磨性能等方面已经和真皮接近，但是和高档牛皮相比，超纤革在透气性、触感、表面纹路美观度仍有一定差距，超纤革给消费者带来的高端感仍然低于真皮。②从消费者倾向来看，在中国，真皮座椅其实具有奢侈品、消费品的属性，非常契合中国的“面子”文化。真皮座椅作为汽车领域运用最广泛的皮革制品，也逐渐被人们视为衡量一款车型是否高端的重要指标。汽车真皮座椅非常符合目前中国消费升级的趋势，真皮座椅渗透率有望伴随着中高端汽车的销量增长而提高。③从终端车型结构来看，豪华车占比提升、自主品牌中高端车型占比提升、造车新势力的中高端电动车快速放量，这些因素在共同促进高价格车型占比的提升，而高价格车型都倾向于打造豪华座舱来吸引消费者，真皮是豪华座舱的一个重要设计元素，可以明显提升座舱豪华感。所以目前终端车型结构的变化是非常有利于真皮渗透率提升的。

    　　行业格局：汽车座椅真皮技术壁垒非常高，国内只有少数几家厂商具备生产能力，约80%的市场份额被国外厂商占据，国产替代空间非常大。

    　　汽车皮革作为长时间、直接和驾乘人员接触的产品，对驾乘体验影响大，并且汽车具有封闭、狭小、安全要求高的使用特点，所以主机厂对汽车革的要求非常高，至少有20-30 项检测指标，汽车革的要求比家具革高很多。

    　　（例如家具革雾化值低于150mg/kg 即可，而汽车革的雾化值要求一般在5mg/kg 以下。）2006 年之前汽车革一直被国外厂商占据，直到目前还有约80%的市场份额被国外厂商占据，主要为美国鹰革、美国杰仕地、日本美多绿、德国柏德4 家巨头。明新旭腾是最近崛起的自主龙头，市场份额约10%，海宁森德约5%，富邦内饰约3%，巨星农牧约2%。

    　　新客户：公司客户开拓取得重大突破，IPO 募投产能持续投放，公司将进入高度确定的快速增长阶段。公司客户开拓取得重大突破，取得上汽通用、上汽大众多款新车型定点，未来三年新增量产配套车型包括上汽大众途观、辉昂、途昂、Lounge SUVe（大众MEB 中大型SUV）、朗逸以及上汽通用昂科威等车型。公司产能利用率长期维持在120%以上，受到产能不足的影响主动放弃部分订单，公司新建的110 万张牛皮产能在2021年逐步投产，2022 年底公司产能将是2019 年的3.2 倍，是2020 年的2倍。产能不足的情况将得到解决。

    　　新产品：公司自主研发的全水性超纤革已量产，进军高科技新材料，打开新的成长空间。超纤革是第三代人造革，是目前性能最好的人造革。公司采用最先进的全水性定岛超纤革生产技术，生产过程中不使用油性超纤革采用的甲苯、DMF 等有害化学物质，环保性显著优于油性和半油性超纤革。除公司外，国内也有几家企业在研发及建设全水性超纤革的产线，并且都尚未投产。公司全水性超纤革已拿到三个项目订单，已于2021 年初量产，是国内第一家量产的汽车级全水性超纤革。

    　　投资建议和盈利预测：公司是本土汽车皮革的龙头，产品质量达到国际领先水平，正在快速抢占外资份额。2020 年开始，新建产能逐步投产，客户开拓取得重大突破，公司进入快速增长的新阶段。另外，公司自主研发的全水性超纤革已在21 年量产，进军高科技新材料，打开新的成长空间。

    　　根据当前汽车行业缺芯情况以及原材料价格上涨预期，小幅下调公司盈利预测，保守预计公司2021-2023 年总营收依次为9.55、15.71、20.74 亿元，增速依次为18.12%、64.51%、32.06%，归母净利润依次为2.61、4.18、5.45 亿元，增速依次为18.1%、60.4%、30.3%，当前市值58.7 亿元，对应PE 依次为22.5、14.1、10.8 倍。

    　　基于22-23 年业绩高增长、中长期广阔的市场空间以及成长的确定性，给予21 年30-40 倍PE 估值，对应21 年2.61 亿利润的目标价格区间为47.17-62.89 元（当前股价为35.38 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车内饰真皮渗透率提升不及预期、客户开拓不及预期、产能不及预期、汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨带来成本提升