业绩符合预期。公司于10月29日发布三季报，24年Q1-3公司实现收入8.51亿元，同比-8.29%，归母净利润1.46亿元，同比-28.47%，扣非归母净利润1.45亿元，同比-25.42%；单看Q3，实现营收2.74亿元，同比-13.11%，环比-4.92%，归母净利润0.49亿元，同比-28.28%环比+5.81%，扣非归母净利润0.48亿元，同比-27.26%，环比+5.89%，毛利率38.72%，同比-0.70pct，环比+2.81pct，净利率17.64%，同比-3.71pct，环比+1.61pct。

    　　子公司/参股公司仍有一定拖累。24Q1-3的“对联营企业和合资企业的投资收益”分别为-468/-355/-394万元，去年Q1-4分别为-238/-165/-411/-522万元，显示在国内工程机械景气度较差的背景下，参股公司的亏损对公司的业绩仍有一定拖累；24Q3的少数股东损益为-29万元，显示控股子公司有微幅亏损。

    　　新产能陆续投放。根据公司9月12日的投资者关系记录表，公司明德工厂预计将于下半年投产，在公司海外业务的驱动以及北美2家实体工厂地缘优势的加持下，明德项目将与北美地区工厂形成协同效应，新增产能将得以持续稳步释放，从而实现公司的快速可持续发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润为2.31/2.96/3.57亿元，同期EPS0.96/1.23/1.48元/股，参考可比公司的估值水平，近年通过资本开支以及兼并收购进行产能扩张，收入将迎来较为快速的增长阶段，结合可比公司的情况，我们给予公司24年20倍的PE估值，对应合理价值19.19元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游行业发展不及预期的风险；贸易摩擦加剧的风险；收购及参股公司整合不理想的风险；汇兑损益波动的风险。