核心观点：

    　　联德股份发布22 年报，业绩符合预期。公司于3 月29 日发布年报，22 年收入11.2 亿元，同比+40.29%，归母净利润2.48 亿元，同比+54.27%，毛利率36.47%，同比+2.21pct，净利率21.93%，同比+1.28pct；单看22Q4，实现营收3.04 亿元，同比+44.32%，环比基本持平，归母净利0.67 亿元，同比106.44%，环比-15.2%，主要系疫情及费用确认影响，22Q4 毛利率36.72%，同比+8.36pct，环比-0.90pct，净利率21.95%，同比+6.66pct，环比-2.67pct。

    　　工程机械零部件收入占比明显上升。从22 年的收入构成来看，压缩机零部件收入7.35 亿元，占比65.55%（21 年 75.65%），工程机械零部件收入2.79 亿元，占比24.90%（21 年 18.01%），其他零部件收入1.06 亿元，占比9.45%；其中，工程机械占比大幅提升，体现了公司在工程机械领域的较强竞争力，持续受到大客户的认可。

    　　产能释放在即，23 年更应期待。金河新增铸造产能（树脂砂工艺）已经建成，预计将开始贡献收入；浙江德清产能有望逐步投产，贡献产能。力源金河22 年亏损约1640 万元，力源液压22 年投资损益约-926万元；力源金河、力源液压23 年力争实现扭亏目标。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润为3.15/4.23/5.36 亿元，同期EPS 1.30/1.75/2.22 元/股，参考可比公司的估值水平，近年通过资本开支以及兼并收购进行产能扩张，收入将迎来较为快速的增长阶段，结合可比公司的情况，我们给予公司23 年25倍的PE 估值，对应合理价值32.62 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游行业发展不及预期的风险；贸易摩擦加剧的风险; 收购及参股公司整合不理想的风险；汇兑损益波动的风险。