深耕汽车板材加工配送的行业龙头。福然德成立于2004 年，主营汽车、家电行业的钢材物流供应链，包括采购、加工、仓储、套裁、包装、运输及配送等服务。公司深耕行业多年，与宝武、鞍钢蒂森、首钢、本钢、邯钢等十多家国内一流企业长期合作，有效服务于上汽通用、上汽乘用车、吉利、领克、沃尔沃、福特、福建奔驰、多家知名新能源汽车主机厂及其核心零部件配套企业。根据我们测算，公司2020 年在汽车板材的第三方分销市场的占有率约10.5%，是细分市场的行业龙头。2020 年加工配送、非加工配送、来料加工业务分别收入34.67、31.57、0.61 亿元，毛利率11.57%、3.06%、65.38%，近三年营收及归母净利润的CAGR 分别为8.80%/2.27%

    行业受益整车销量复苏+零部件精细化分工，同时新能源催化铝板加工增量市场。汽车钢主要用于汽车梁、汽车内外板、汽车轴，根据单车用钢量与国内乘用车销量测算，2020 年我国行业汽车板材市场空间约1800 万吨。而站在当前时点，一方面整车行业芯片供给短缺Q4 边际缓解，有望开启新一轮补库行情，上游供应商有望整体受益。另一方面，随着行业精细化程度的不断演进，零部件供应商逐步趋向于将钢材裁剪、零部件表面处理等低附加值的业务外协，以减轻资产负担、降低原材料价格波动风险、提高自动化程度与运营效率。公司作为行业龙头，规模效应明显，有望优先受益。

    募投项目布局八大加工中心，产能扩张+铝材加工有望支持未来业绩成长：1）目前公司在产产能集中在上海、重庆、长春，同时在宁德、开封、武汉、安徽新建加工配送中心，升级上海与重庆产能，梳理公司各新建产能项目，完全达产后较公司目前加工配送产能有70%以上提升；2）公司携手亚威，布局国内首台国产化激光落料线，相较于传统板材下料工艺，激光落料优势在于无需模具开发、加工成本低，尤其适合现阶段新能源车企的快速开发要求；3）公司拟在安徽舒城投资建设新能源汽车铝压铸产能，拓展新能源压铸业务，后续铝材加工业务值得期待盈利预测与估值。公司与上下游的钢材、车企客户粘性高，规模优势明显，有望持续受益于整车行业复苏与零部件的精细化分工趋势。随着公司募投项目的逐渐投产，预计未来2-3 年产能有望快速扩张，同时新增新能源铝板加工业务，有望增厚公司盈利水平。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.84、4.81、5.98 亿元，对应PE 分别为12.0、9.6、7.7 倍，给予目标价15.84 元，对应2021 年PE 18x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：整车行业销量受疫情不及预期、新项目建设或客户拓展不达预期、上游钢材价格大幅波动、限售股解禁风险。