核心观点

    　　事件：公司发布2025 年年度报告、2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入52.06 亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润5.61 亿元，同比增长123.46%。2025 年度公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45 元（ 含税），拟派发现金红利2.30 亿元（ 含税），股利支付率40.91%。单季度来看，公司25Q4 实现营业收入14.21 亿元，同比增长15.78%，环比增长6.00%；实现归母净利润0.92 亿元，同比下滑11.91%，环比下滑53.31%。公司26Q1 实现营业收入13.24 亿元，同比增长16.37%，环比下滑6.81%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长85.11%，环比增长95.14%。

    　　制冷剂与含氟高分子材料板块协同发力，2025 年公司业绩显著向好。2025年公司销售毛利率、销售净利率分别为25.13%、10.80%，同比分别增长7.39、5.32pcts。分板块来看， 2025 年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销量同比分别变化-10.15%、4.13%、1.02%、617.39%；销售均价同比分别变化26.11%、5.57%、0.14%、-19.32%；板块毛利率同比分别变化12.89、3.71、-4.72、-10.06pcts。公司2025 年业绩显著增长、盈利能力明显提升，一是，配额政策持续约束下，HFCs 高景气延续，产品价格持续偏强运行，氟碳化学品板块盈利能力大幅提升；二是，公司持续推进产品结构和产业链协同优化，含氟高分子材料产线效率和产品品质稳步提升，邵武永和盈利能力逐步改善。2025 年邵武永和实现营业收入14.91 亿元，同比增长30.37%，实现净利润1.10 亿元，同比扭亏为盈。

    　　HFCs 价格高位持续探涨，26Q1 公司盈利高增。26Q1 公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销量同比分别变化-11.70%、52.34%、-3.12%、96.34%；销售均价同比分别变化18.43%、-3.55%、-3.73%、-12.30%；销售收入分别同比变化4.57%、46.93%、-6.74%、72.19%。受HFCs和部分含氟高分子材料价格上涨、板块毛利率提升等因素驱动，公司26Q1 业绩延续较高增势。根据氟务在线数据，截至4 月22 日，R32 企业含税出厂价62700-64000 元/吨、R125 51000-56000 元/吨、R134a 60000-61000 元/吨、R143a 48000-49000 元/吨。26Q2 以来，主流HFCs 产品价格普遍较26Q1 小幅上行或持稳。我们认为，随气温逐步回升、下游需求持续回暖，生产企业无销售压力情况下，HFCs 价格有望维持高位运行。

    　　高附加值项目持续推进中，看好公司长期成长。公司现聚焦于含氟高分子材料、含氟精细化学品、第四代制冷剂等高附加值领域，逐步完善产品迭代升级，巩固优化公司多元化产品布局优势。含氟高分子材料方面， 公司围绕FEP、PFA 等核心产品持续推进技术迭代与工艺优化， 2025 年10 月邵武永和高纯PFA 已进入试生产阶段；含氟精细化学品方面，公司围绕HFPO、全氟己酮及HFP 二聚体/三聚体等重点产品，持续推进关键技术完善与应用基础研究，现HFP 二聚体/三聚体等已进入市场拓展阶段。第四代制冷剂方面，包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目规划建设2 万吨/年HFO-1234yf 装置、2.3 万吨/年HFO-1234ze 装置联产HCFO-1233zd 装置。公司现拟向不特定对象发行公司债券，募集资金总额不超过22 亿元，用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目和补充流动资金。随公司高附加值产品产能逐步释　　放，公司氟化工一体化布局的协同效应将逐步凸显，公司市场领先地位及核心竞争力也将不断夯实。

    　　投资建议 参考HFCs 价格走势， 及公司含氟高分子材料成长性，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为8.83、10.28、11.48 亿元，同比分别增长57.16%、16.49%、11.68%；PE 分别为15.60、13.39、11.99 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策变化的风险；在建项目进度不及预期的风险等。