投资要点：
公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入13.79 亿元（yoy+20%），归母净利润为3.69 亿元（yoy+50%），扣非后归母净利润为3.63 亿元（yoy+57%）。其中25Q4 公司实现营业收入为4.10 亿元（yoy+24%，qoq+28%），归母净利润为1.04 亿元（yoy+65%，QoQ+10%），扣非后归母净利润为1.03 亿元（yoy+77%，QoQ+11%），业绩符合预期。25 年公司归母净利润同比增长的主要原因为: 1、结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2、成本优化：公司推进工艺改造，优化物料成本结构，同时原料玉米淀粉和木薯淀粉价格同比下滑。3、产能利用率提升：“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。
公司发布1Q26 年业绩快报，业绩略超预期。根据公司初步核算，26Q1 公司实现营业收入为3.93 亿元（yoy+25%，qoq-4%），归母净利润为1.21 亿元（yoy+48%，QoQ+16%），扣非后归母净利润为1.20 亿元（yoy+46%，QoQ+16%），业绩略超预期。26Q1 业绩环比增长的主要原因为：1、境内外客户需求带动公司产品销量；2、高附加值产品需求旺盛。
阿洛酮糖国内应用正式打开，产业链进一步完善，甜味剂板块量利双增。2025 年公司健康甜味剂系列板块实现销量1.15 万吨（YoY+51%），销售均价1.69 万元/吨（YoY-18%），收入1.94 亿元（YoY+24%），毛利润0.60 亿元（YoY+102%），毛利率30.91%（YoY+11.87pct）。随下游需求增长，公司“年产15000 吨结晶糖项目”（包含10000 吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率不断提升， 预计26 年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。2025 年7 月国家卫健委公告正式批准 D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019 年的0.33 亿美元增长至2023年的1.73 亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45 亿美元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块将继续保持高增速。
膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，销量和毛利持续提升，益生元销量维持高增。2025 年公司膳食纤维系列板块实现销量4.88 万吨（YoY+6%），销售均价1.55万元/吨（YoY+15%），收入7.57 亿元（YoY+21%），毛利润3.73 亿元（YoY+44%），毛利率49.29%（YoY+7.69 pct）；公司益生元系列板块实现销量3.56 万吨（YoY+33%），销售均价1.10 万元/吨（YoY-8%），收入3.93 亿元（YoY+22%），毛利润1.36 亿元（YoY+50%），毛利率34.49%（YoY+6.52pct）。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24 年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024 年9 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8 亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1 亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和0.6 万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备加工阶段；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约 2.1 亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖产品，目前该项目处于调试阶段，建成后公司产品结构与附加值有望进一步提升。
投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结 晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长。我们上调公司 2026-2027 年归母净利润预测为5.53/7.19 亿元（原为4.73/5.93 亿元），新增28 年归母净利润预测为9.35 亿元，对应的 EPS 为 1.32/1.71/2.23 元，对应的 PE 为 20/16/12 倍，维持“增持”评级。
风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。