3 月5 日百龙创园出席了我们组织的2026 年春季投资峰会，会上公司重点分享26 年增长驱动，包括：1）需求侧：全球减糖健康趋势下产品需求旺盛、订单向好，下游升级趋势渐显（如高纤/无糖聚葡萄糖、木薯膳食纤维）；2）业绩侧：我们预计26Q2 公司国内功能糖新产能投产有望缓解当前产能不足的情况，26 年进入收入驱动利润的新阶段，阿洛酮糖产品国内审批若如期落地亦将带来新增量。此外，公司对市场关心的行业竞争/结构升级等事项进行交流。

    　　投资者关注的要点：

    　　1、增长驱动：下游需求旺盛，26 年新产能投产有望带动公司收入增长提速。

    　　公司当前产能基本打满，其中国内功能糖干燥扩产与综合提升项目产能有望于上半年完工，新产能主要用于新增2-3 万吨膳食纤维产能；益生元作为成熟品类，26 年有望平稳增长；国内酶制剂2026 年2 月5 日审批完成（据卫健委），国内头部企业已逐步开启产业化布局（如蒙牛推出含阿洛酮糖的优益C 产品），公司在产能与技术（尤其是晶体产品）上具有显著先发优势，有望充分受益，但我们预计26 年阿洛酮糖增量仍以海外贡献为主。

    　　2、盈利能力：结构升级大势所趋，高盈利能力有望维持。下游无糖/高纤/高含量产品需求增长较快，25 年因产能紧张，公司重点保障高利润率产品的产销，结构升级趋势显著，虽原材料价格下行带动部分产品定价下调，但结构升级&技改提升产效仍带动公司25 年归母净利率同比+5.2pct。展望来看，结构升级仍为大势所趋，26 年新产能投产或缓解公司层面对于低档产品产销的限制，但淀粉等原材料价格底部企稳、降价可能减弱，叠加新产线效率更高，我们认为利润率仍有望维持较高水平，公司预计27 年泰国工厂投产，有望依托当地原材料价格优势/低关税优势实现盈利能力的持续提升。

    　　3、竞争格局&公司壁垒：公司业务全球布局，借助全球健康化beta 与自身竞争力/产能释放，市占率领先，膳食纤维/益生元/阿洛酮糖行业全球市占率第二(2018 年)/第五(2018 年）/第二(2024 年），相较竞对，公司优势在于产品多样性、定制化服务及响应时效，并非通过低价竞争取得份额；针对阿洛酮糖，由于设备需定制化，产线投资金额高、回收周期长，多数厂商的规划产能难以在短期内实际落地，公司具有显著的先发优势。

    　　盈利预测与估值

    　　看好公司三大主营业务的景气度与竞争力，我们维持公司盈利预测，预计25-27 年EPS 0.87/1.12/1.48 元，参考26 年可比公司PE 均值25x，考虑阿洛酮糖酶制剂国内获批后市场拓展有望提速，给予公司26 年估值溢价，给予公司26 年28x PE，维持目标价31.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。