本报告导读：

    　　公司2025Q3 收入略有放缓但产品结构显著优化，净利润环比25Q2 加速高增，展现较高增长质量，后续阿洛酮糖有望受益于海外开拓和国内推进，加速成长可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2025-2027年EPS预测为0.85、1.12、1.49 元，参考可比公司平均估值，考虑公司产品需求成长性较强、业绩增速较高，维持给予2026 年27XPE，维持目标价为30.24 元。

    　　三季报与此前业绩快报一致，利润环比加速高增。2025Q1-3 实现营收9.69 亿元、同比+18.1%，归母净利润2.65 亿元、同比+44.9%，扣非净利润2.60 亿元、同比+50.4%。对应2025Q3 单季度实现营收3.20 亿元、同比+10.6%，归母净利润0.95 亿元、同比+50.5%，扣非净利润0.93 亿元、同比+51.0%。

    　　结构明显优化，利润弹性显著。2025Q3 毛利率同比+11.9pct 至44.5% 、环比+3.2pct， 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别同比+0.1/+0.4/+1.8/-0.2pct，净利率同比+7.9pct 至29.7%、环比+3.4pct，毛利率、净利率绝对值和扩张幅度环比均明显扩大，我们预计主要系高毛利产品占比提升、结构显著优化。2025Q3 益生元/膳食纤维/健康甜味剂收入分别为0.96/1.71/0.43 亿元、分别同比+17.9%/+12.7%/-4.9%，海外/国内收入分别为2.1/1.0 亿元，分别同比+17.9%/-2.8%。产品结构主动调整提升下，收入稳增但利润快速释放。我们预计膳食纤维系列的高毛利抗性糊精产品保持高增、低毛利聚葡萄糖主动收缩优化产能结构；健康甜味剂以阿洛酮糖为主，表现相对平稳，考虑到公司主要原料成本下降10%左右，公司阿洛酮糖成本加成定价模式下，我们预计吨价或有相近幅度下调，叠加海外客户季度间取货节奏存在差异，我们认为属于正常的短期情况。

    　　阿洛酮糖提速开拓可期，成长有望持续。2025 年公司海外销售重心更侧重定制化高毛利的抗性糊精产品，取得顺利突破和持续增长，公司上海、济南等销售子公司年内已公告成立，同时外部环境不确定性亦开始下降，销售组织强化后阿洛酮糖海外推广突破有望加强。

    　　我们认为国内健康化消费趋势加强、下游厂商亦有望积极进行产品创新，潜在市场空间大。公司阿洛酮糖产品及产能处于行业领先地位，未来增长潜力值得期待。

    　　风险提示：关税冲击反复、市场竞争加剧、原材料成本上涨。