核心观点：

    　　公司是国内领先糖类营养素制造商。公司定位中高端，产品覆盖聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等，全球重要的益生元和膳食纤维产品的生产商。

    　　益生元和膳食纤维市场前景广阔，阿洛酮糖先发优势明显。益生元和膳食纤维市场持续扩张，据招股说明书中预测数据，2025 年益生元全球市场将达到180.47 亿元，中国市场将达到36.24 亿元；膳食纤维全球市场预计将达到220.14 亿元，中国市场将达到51.94 亿元。减糖趋势明晰，代糖热潮掀起，阿洛酮糖作为代糖的一种，已经获得美国、日本、澳大利亚、加拿大、韩国和新西兰等14 个国家的法规许可，公司国内首家实现阿洛酮糖生产，盈利空间可观。

    　　研发+客户铸公司壁垒。（1）研发，公司重视研发，2022 年研发费用达到2700 万元。公司采用柔性生产体系，生产线灵活且效率高，能够根据市场需求调节生产产品，提前储备避免资源浪费；（2）客户：公司下游客户覆盖Quest Nutrition、HaloTop、OneBrands、GeneralMills等，客户资源丰富且粘性大。

    　　泰国基地布局阿洛酮糖，打开二次成长空间。2023 年10 月，公司拟投入4.32 亿元于泰国建设功能糖生产基地。泰国生产基地项目有利于发挥品牌和技术优势，提高海外市场开拓能力，降低公司生产成本和关税水平提升公司盈利能力和核心竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.77，1.34和1.62 元/股。参考可比公司估值，我们给予百龙创园2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值33.53 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争或产品被替代的风险；需求不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率风险。