事件：公司公布 2023 年三季报业绩。2023 年前三季度，公司实现营收6.54 亿元，同比+18.79%；实现归母净利润1.41 亿元，同比+19.79%；实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比+23.58%。其中，23Q3 公司实现营收2.41 亿元，同比+52.74%；实现归母净利润5024 万元，同比+27.07%；实现扣非归母净利润4847 万元，同比+43.23%。

    点评：

    收入再上台阶，干燥塔释放产能。公司在收入端继续保持同比环比增长态势，并突破2.4 亿元大关。分产品看，23Q3，公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为7506 万元/1.24亿元/3500 万元/495 万元，同比+59.9%/+61.2%/+40.7%/+39.0%。由于Q3 干燥塔的投产，益生元中的低聚异麦芽糖和膳食纤维中的聚葡萄糖产量放大，益生元销售占比由23Q2 的27.2%提升至31.1%，膳食纤维销售占比由23Q2 的51.0%提升至51.3%。阿洛酮糖保持满产满销，并准备开始接受新客户订单。分区域看，23Q3 境外销售占比达51%，同比及环比保持相对稳定。

    毛利率表现出色，利润再创新高。毛利率端看，公司23Q3 毛利率达33.68%，同比+0.19pct，环比+2.60pct。我们推测，毛利率的出色表现主要来自于产品结构的稳定、原料价格的稳定和产品吨价的相对稳定。费用端看，公司Q3 费用率整体保持平稳，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.31%/1.94%/4.29%/-0.54%，同比-0.70pct/-1.57pct/+0.23pct/+0.36pct。受其他收益、投资净收益和公允价值变动净收益减少的影响，公司Q3 营业利润率达24.61%，同比-2.84pct，使得利润增速略低于收入增速，但利润增长趋势良好，继23Q2 后，23Q3 再次创出新高。

    泰国工厂建设计划公布，产能成本有望展现优势。公司同时公告，拟在泰国投资建设功能糖生产基地项目，预计总投资额约4.52 亿元。该项目拥有两条产线，其中阿洛酮糖生产线可同时生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品，抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。一方面，本次投资可以降低生产成本，泰国当地玉米淀粉和木薯淀粉供应充足，价格比国内低15-20%；其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖）的当地价格仅为国内的70%左右。另一方面，该投资可降低关税水平，避免贸易风险。美国是公司最重要的海外市场，当前仍对公司部分产品加征高额关税，而从泰国出口相关产品至美国只征收基础关税。

    盈利预测与投资评级：业绩增速加快，把握成长机遇。随着干燥塔Q3的投产，公司收入和利润增速开始明显加快，我们预计Q4 也有望延续这一趋势。同时，公司30000 吨膳食纤维项目和15000 吨阿洛酮糖项目有望在年底投产，有望为公司明年及后年的业绩增长再添动力。长期看，我们认为公司不断推出的新品（包括水苏糖、异麦芽酮糖及HMO 储备项目）叠加不断壮大的产能，有望使公司营收和利润跻身国内食品配料企业头部之列。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.86/1.28/1.72 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧