事件：公司公布2023 年上半年业绩。2023 年上半年，公司实现营收4.13亿元，同比+5.15%；实现归母净利润9110 万元，同比+16.12%；实现扣非归母净利润8495 万元，同比+14.61%。其中，23Q2 公司实现营收2.18亿元，同比+12.10%；实现归母净利润4665 万元，同比+23.67%；实现扣非归母净利润4421 万元，同比+19.71%。

    　　点评：

    　　产能受限之下，收入持续提升，重点单品表现亮眼。公司收入端在23Q2 维持同环比增长的良好态势。分产品看，23Q2，公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为5915 万元/1.11 亿元/4383 万元/323 万元， 同比-23.5%/+33.3%/+131.4%/-29.8%。23 年上半年，膳食纤维中聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长，拉动膳食纤维系列快速增长。健康甜味剂中的阿洛酮糖则得益于境外市场的需求不断提升，收入快速增长。膳食纤维系列和健康甜味剂系列在营收中的占比从22H1 的45.5%和13.9%提升至23H1的52.3%和19.9%。益生元则由于产能相对有限，产能迁移至膳食纤维和健康甜味剂，导致收入下降，占比从22H1 的38.4%降至23H1 的26.1%。分区域看，23Q2 境外销售占比达54%，同比+5pct，环比-7pct，境外销售维持强势。

    　　毛利率表现出色，利润符合预期。毛利率端看，公司23Q2 毛利率为31.1%，同比+8.5pct。一方面，公司原材料成本同比略有下降，另一方面，毛利率的同比提升，我们推测系产品结构的提升，即高毛利产品膳食纤维、健康甜味剂的提升和低毛利产品益生元的下降。费用端看，公司Q2 费用率略有上升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.2%/2.3%/2.6%/-0.17%， 同比-5.7pct/+0.2pct/-1.8pct/0.9pct。Q2 营业利润率保持稳定，达25.5%，同比+2.81pct，使得利润增速快于收入增速，并呈现同比环比双双增长的趋势。

    　　产能投建有序推进，新品开发取得突破。今年以来，公司整体产能利用率接近饱和。23Q2，公司年产20000 吨功能糖干燥项目全面投产，有望阶段性缓解公司粉体产能紧张的情况。此外，年产30000 吨可溶性膳食纤维项目和年产15000 吨结晶糖项目的建设正按计划有序推进，预计2023 年12 月可顺利投产。新品方面，上半年公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，逐步形成规模化销售。同时，公司还积极研发其他高端产品，时机成熟时将向市场推出，未来市场前景广阔。

    　　盈利预测与投资评级：估值偏低，把握良机。近期公司股价持续回撤，而基本面并无实质变化。从PEG 角度看，相对于未来三年的预计利润增速，公司当前估值已处于偏低状态。下半年，我们预计公司液体产能有望随年产20000 吨功能糖干燥项目的投产开始释放，业绩有望继续逐季提升，同时年底投产的30000 吨膳食纤维和15000 吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。此外，阿洛酮糖在国内审批的进一步推进也有望在未来提升公司估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.86/1.28/1.72 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧