2022 年业绩稳健增长，2023Q1 业绩创新高。2023 年4 月27 日晚，公司公布2022 年年报，2022 年，公司实现营业收入7.22 亿元，同比+10.49%；实现归母净利润1.51 亿元，同比+44.34%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+47.96%。同日，公司公布2023 年第一季度主要经营数据，2023Q1 公司实现实现营业收入1.94 亿元，同比-1.70%，环比+13.38%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+9.13%，环比+35.46%，单季度业绩创历史新高；2023Q1 公司毛利率37.31%，环比+6.76pcts，同比-2.75pcts；净利率22.85%，环比+3.73pcts，同比+2.27pcts。2022 年，公司境内外客户需求增长，同时产品结构优化后膳食纤维和健康甜味剂销量均有增加，为公司贡献主要业绩增量。

    　　主要原材料价格下行，产品结构持续优化。2022 年全年公司主要原材料中，蔗糖采购均价5421.68 元/吨，同比-0.08%；玉米淀粉采购均价2856.89元/吨，同比-5.52%；淀粉糖浆采购均价2672.33 元/吨，同比-8.56%；一水葡萄糖采购均价3425.44 元/吨，同比-3.64%；结晶果糖采购均价9747.79 元/吨，同比+15.67%。2023Q1 公司产品结构继续优化，主营业务收入中益生元系列产品实现营收0.47 亿元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纤维系列产品与健康甜味剂系列产品则分别实现营收1.02 亿元、0.37 亿元，占比也分别提升至53.73%与19.63%。

    　　在建项目有序推进，高毛利产品助力成长。公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”已于近期正式全面投产，公司目前还有募投项目“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000 吨结晶糖项目”两个在建项目，项目有序推进中，预计2023 年第四季度可顺利投产。投产后公司新增约4.5 万吨功能糖和膳食纤维产能，总产能规模将大幅提升至10 万吨以上，高毛利的固体产品比例提高，推动公司营收规模及盈利能力同步提升。

    　　风险提示：在建项目进度不及预期风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

    　　投资建议：公司近期新投产项目及在建项目结合公司可柔性生产的技术特点，产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3 年业绩有望保持稳健增长。我们调整公司2023-2025 年归母净利润为2.2/3.3/4.6 亿元（原2023-2024年2.4/3.6 亿元），EPS 为1.22/1.85/2.58 元/股，对应PE 为23/15/11，维持“买入”评级。