公司核心产品竞争力强、盈利能力好，且形成了丰富的产品储备，随着产能持续释放，成长性有望持续兑现。我们维持2023-2024 年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.24/1.88/2.43 元。考虑到公司主要产品竞争力强，景气度高，盈利能力出色，预计未来随着产能释放，公司业绩增长确定性强。参考可比公司2023 年估值水平，我们给予公司2023 年29 倍PE，对应目标价36 元，维持“买入”评级。

    　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。对此，我们点评如下。

    　　高基数下，23Q1 业绩略超预期。2023 年一季度，公司实现收入1.94 亿元，同比下滑1.9%，净利润0.44 亿元，同比增长9.1%。一季度公司在没有新增产能的情况下，通过合理配置产能，改善产品结构，实现利润增长。分产品来看，膳食纤维1.02 亿元，同比+15%，健康甜味剂0.37 亿元，同比+11%，益生元0.47 亿元，同比-31%。受益于产品结构的优化，公司盈利能力持续提升，公司一季度毛利率37.3%，环比+6.7pcts，净利率22.0%，同比+1.4pcts，环比+1.0pct。

    　　短期产能紧张，优化产品结构促进增长。2022 年公司实现收入7.22 亿元，同比10.5%，净利润1.51 亿元，同比44.3%。分产品来看，益生元系列实现营收2.46 亿元，同比+3.1%，膳食纤维系列实现营收3.39 亿元，同比+15.8%，健康甜味剂系列实现营收0.95 亿元，同比+14.1%。公司整体毛利率31.7%，同比+3.9pcts，系公司优化产品结构，高毛利产品占比提升。费用率方面，2022 年公司销售费用率3.4%，同比+0.3pct；管理费用率2.9%，同比-0.2pct；研发费用率3.7%，同比+0.2pct；财务费用率-1.9%，同比-2.3pcts，受益于人民币贬值，汇兑收益有所增加。

    　　持续推进产能建设，业绩有望逐季增长。截止到2023 年一季度，公司在建工程1.6 亿元，同比+820%，公司正加紧产能建设进度。目前公司2 万吨干燥塔项目已经全面投产，预计项目可新增收入3.75 亿元，有效缓解公司产能瓶颈。此外，我们预计，3 万吨膳食纤维及1.5 万吨结晶糖项目也有望于Q4 投入使用，随着产能持续释放，公司业绩有望实现逐季增长。

    　　聚焦高端+产能释放，成长性进入兑现期。公司自成立以来，一直以研发为驱动，前瞻布局，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，不断研发新技术、开发新产品，目前已经形成了丰富的产品矩阵，多款产品竞争力显著。

    　　近年来在新产品研发及推向市场方面成绩斐然，已经推出了低聚木糖、低聚半乳糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖，且正在研发其他高端产品，时机成熟时将向市场推出，未来市场前景广阔。

    　　风险因素：公司产能释放不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；公司产品被竞品替代的风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司核心产品竞争力强、盈利能力好，且形成了丰富的产品储备，随着产能持续释放，成长性有望持续兑现。我们维持2023-2024年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.24/1.88/2.43 元。考虑到公司主要产品竞争力强，景气度高，盈利能力出色，预计未来随着产能释放，公司业绩增长确定性强。参考可比公司现价对应2023年估值水平（嘉必优29 倍PE、科拓生物30 倍PE，基于wind 一致预期），我们给予公司2023 年29 倍PE，对应目标价36 元，维持“买入”评级。