百龙创园：国内领先的糖类生物科技企业。公司主营益生元、膳食纤维和健康甜味剂（阿洛酮糖），产品定位中高端，是我国首家获得抗性糊精生产许可和我国率先实现阿洛酮糖量产的厂商之一。公司在行业内竞争力强，益生元全球市占率第五，膳食纤维市占率第二，阿洛酮糖产量不断攀升。

    行业一览：益生元和膳食纤维属利基市场，阿洛酮糖仍处发展早期。益生元促进益生菌生长繁殖，膳食纤维促进肠道蠕动及提供饱腹感，市场年化增速均在10%以上，而竞争相对有限，全球仅数家公司提供产品。阿洛酮糖作为下一代健康甜味剂，功能优异并已获FDA 批准，同时有望通过中国及欧盟审批，而当前竞争十分有限，仍处发展早期。

    竞争优势：化学工艺与生物发酵缔造研发优势，战略与客户支持打造更深护城河。公司通过创新化学工艺，并利用基因重组技术构建菌株，实现产品顶尖品质及成本优化。同时，及时的客户支持与提前研发的计划使得公司在高端新品上不断占领先机，构建组合式护城河。

    未来看点：新建产能陆续落地，阿洛酮糖审批在望，公司即将放量。公司20000 吨干燥塔、30000 吨膳食纤维和15000 吨结晶糖项目将陆续于年内落地，缓解公司当前供不应求的产能，同时推动公司营收与利润快速增长。若阿洛酮糖审批通过，公司相应产能有望进一步释放。此外，公司不断对研发加大投入，新建青岛研发中心，未来有望产出更多新品。

    投资建议：增长快且持续性强，把握低估机遇。消费者对于益生元和膳食纤维的需求日益增强，而蔗糖市场空间逾千亿美元，代糖替代空间大。

    公司手握多款中高端产品，新产能落地在即，业绩即将释放。相较于食品配料领域中具有生物科技属性的公司，我们认为公司当前估值偏低，预计2022-2024 年归母净利润增速为43.6%/39.8%/56.8%，给予2023 年35X PE，目标价41 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    股价催化剂：投产节奏超预期，原料价格下跌超预期，新品上市超预期

    风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧。