公司以研发为驱动，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，随着产能持续释放，公司成长性有望持续得到兑现。由于公司转增股本，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.98/1.42/1.98 元。参考可比公司2022年平均PE 水平，考虑到公司主要产品景气度高，盈利能力出色，随着产能释放、业绩增长确定性强，维持公司2022 年30 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

    产能瓶颈影响22Q2 业绩释放。公司发布2022 年半年度业绩预告公告，预计2022 年上半年实现归母净利润7836 万元，同比增长51%。上半年，公司境内外客户需求增长导致公司产品销量增加，同时公司积极调配产能、优化产品结构，使得业绩快速增长。从Q2 单季度业绩来看，22Q2 公司归母净利润3763万元，同比增长10%，环比下滑8%。从同比来看，主要由于基数差异，导致22Q2 业绩增速较22Q1 有所放缓；从环比来看，主要由于公司核心产品持续供不应求，公司现有产能使用率已经达到极限，加上22Q1 部分客户提前下单，导致业绩增速略有下滑。

    展望后续，公司业绩有望逐季环比向上。下游需求持续旺盛，但公司产能有限已经成为制约业绩增长的瓶颈。前期受新冠疫情影响，项目施工进度有所放缓，目前公司正在加紧新增产能项目的建设。公司预计下半年2 万吨干燥项目将建成投产，进一步提升膳食纤维和益生元的粉体供应能力，缓解产能瓶颈、提升盈利水平。此外，公司3 万吨膳食纤维产能及1.5 万吨结晶果糖项目也在正抓紧建设中，公司预计明年Q1 投产，届时公司业绩有望再上一个台阶。

    聚焦高端+产能释放，成长性进入兑现期。公司以研发为驱动，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，随着产能持续释放，公司成长性有望持续得到兑现。1）抗性糊精：公司目前第一大单品，2021 年收入占比约30%。

    凭借技术和成本优势，公司全球市场份额持续提升，目前约占10%。随着技改+募投项目投入使用，市场份额有望进一步增加。2）阿洛酮糖：公司是国内第一家实现产业化的公司，新增1.5 万吨产能有望于2023 年逐步释放，同时完成向上游延伸，有望实现量利齐升。3）益生元：不同产品分化明显，部分高端产品毛利率可达70%-80%左右。目前公司中低端产品收入占比约80%，未来有望加大高端产品的生产销售，增强盈利能力。

    风险因素：产能释放不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；产品被竞品替代的风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。

    盈利预测、估值与评级：由于公司转增股本，我们调整公司2022-2024 年EPS预测分别为0.98/1.42/1.98 元（前预测值分别为1.37/1.99/2.77 元）。参考可比公司wind 一致预期2022 年平均PE 估值水平（莱茵生物32 倍、科拓生物30倍、嘉必优27 倍），考虑到公司主要产品景气度高，盈利能力出色，随着产能释放业绩增长确定性强，未来有望持续高增长，维持公司2022 年30 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。