百龙创园：领先的益生元和膳食纤维生厂商

    　　公司是一家主要从事益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产及销售的上市公司。截至目前公司能够生产60 余种不同规格型号的产品，为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司2018 年在全球主要益生元生产厂商产量占比排名第五；在全球膳食纤维主要生产厂商产量占比排名第二。

    　　公司产品受国际认可，其合作客户涵盖海内外多家大中型知名厂商。目前与公司合作的下游产商品牌客户包括Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺等等。

    　　行业大趋势：健康意识增强，益生元、膳食纤维产品需求增长我国居民对健康越发重视叠加人口老龄化进程加快推动居民的医疗保健支出得以快速提升。随着国民生活水平的提高和居民肥胖、疾病、亚健康人群数量不断增加，国民对健康的关注度越来越高，医疗保健支出快速提升，医养健康相关产业得到了蓬勃发展。根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据预测，我国益生元和膳食纤维到2026 年前均可保持在每年5%左右的稳定增长，其产值也会逐年提升。

    　　预计到2026 年，我国益生元市场产值或将达到38.14 亿元；我国膳食纤维市场产值或将达到55.27 亿元。

    　　核心竞争优势：基于研发和产品体系为下游客户提供高端定制服务公司作为益生元和膳食纤维龙头企业，我们认为公司的核心竞争优势源于四个方面：1）产学研一体化优势：公司一方面在山东省内与多个实验室和研究中心合作，另一方面还与多家院校、协会保持长期交流。公司目前已获得38 项发明专利和1项实用新型专利，其中在境外获得发明专利2 项。2）产品体系完善优势：公司可以生产60 多种不同规格型号的功能性食品配料产品，是全球业内产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司致力于向食品企业提供优质的全方位服务以提升客户价值，使得客户能通过一次采购，满足其对功能性配料的全部需求。3）基于技术优势的定制化服务：公司在提供60 多种益生元和膳食纤维产品基础上，可根据客户对产品的需求进行进一步研发，满足客户对于产品特殊指标的要求。通过定制化的一些产品以提高客户的粘性。从过往的销售数据来看，定制产品虽然销售量不大，但始终处于波动上升的态势。4）阿洛酮糖细分赛道优势：公司的阿洛酮糖在2019 年得到海外客户初步认可后，2020 年销量得到大幅提升；目前，我国关于健康甜味剂的相关法律尚未建立完善，若后续法律逐步完善，公司阿洛酮糖可能凭借海外客户良好的口碑在国内打开更大的市场，从而给公司带来新的业绩增长点。

    　　盈利预测和投资建议：预计2021-2023 年，公司总收入6.00/7.33/9.05 亿元，同比增长20.16%/22.13%/23.39% ， 归母净利润1.10/1.60/2.24 亿元， 同比14.89%/45.46%/40.42%，对应EPS 分别为 0.87/1.26/1.77 元。参考可比公司PE，保守给予22 年30 倍 PE，对应目标市值48 亿元，目标价为37.8 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧。