事件：豪悦护理发布2025 年年报及26Q1 季报。25 年公司实现营业收入37.56 亿元，同比增长28.22%；归母净利润2.32 亿元，同比下降40.14%；扣非后归母净利润2.23 亿元，同比下降40.83%。25Q4 公司实现营业收入10.37 亿元，同比增长16.81%；归母净利润0.29 亿元，同比下降69.25%；扣非后归母净利润0.28 亿元，同比下降67.81%。

    　　26Q1 公司实现营业收入9.75 亿元，同比增长6.98%；归母净利润0.84亿元，同比下降7.84%；扣非后归母净利润0.83 亿元，同比下降7.64%。

    　　深耕差异化产品驱动自主品牌发展，加速拓展海外市场空间公司产品覆盖消费者全生命周期，在持续深耕护理用品细分赛道，聚焦自主品牌差异化产品打造的同时，加速布局海外生产基地，拓展海外ODM 及自有品牌业务，与全球知名行业跨国公司展开深度业务合作。分产品来看，2025 年公司的婴儿卫生用品、成人卫生用品和非吸收性卫生用品分别实现收入20.17/12.67/3.82 亿元，同比增长-2.10%/129.60%/64.27%，公司主营业务收入同比上升 28.87 个百分点，主要原因系丝宝护理纳入合并所致。从量价拆分来看，25 年婴儿卫生用品和成人卫生用品的销售量分别为29.37、23.56 亿片，同比增长-3.5%、220.7%，均价分别为0.69、0.54 元，同比增长1.5%/-28.43%。分地区来看，25 年公司在国内和海外分别实现收入30.23、6.42 亿元，同比增长26.30%、42.53%。泰国品牌深化当地全渠道布局，积极拓展周边国家，引进新的境外客户，深耕东南亚市场，同时与国际知名IP“猫和老鼠”合作，线上线下渠道协同发展，线上以 Tiktok、Shopee、Lazada等平台为核心，加大资源投入，通过与自媒体母婴 KOL 达人合作、社交媒体种草、户外广告等多种推广形式，提升品牌曝光度和宝妈消费群体的认同提升品牌的海外影响力，抢占海外市场份额。26 年第一季度公司营业收入保持增长态势，主要系25 年公司收购湖北丝宝并表，受到并购整合的阶段性影响，显著拉动了营销规模。

    　　盈利能力承压，品牌投入稳步增加

    　　盈利能力方面，25 年公司毛利率为31.51%，同比增长3.60pct；25Q4 公司毛利率为30.98%，同比增长4.02pct。25 年公司净利率为6.18%，同比下降7.05pct；25Q4 公司净利率为2.76%，同比下降7.72pct。期间费用方面，25 年公司期间费用率为23.97%，同比增长11.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.32%/2.77%/3.70%/0.17%，同比分别+10.03/+0.25/+0.04/+1.44pct。

    　　25Q4 公司期间费用率为26.40%，同比增长13.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.20%/1.66%/4.07%/0.47%，同比分别　　+11.86/+0.26/+0.36/+1.52pct。25 年公司毛利率总体增长主要因公司丝宝护理品牌，以及其他产品销售额占比提高。25 年公司盈利水平承压主要因公司为了支持客户终端市场品牌竞争，对ODM 业务进行降价让利，影响盈利水平。26Q1 公司毛利率为33.25%，同比下降1.42pct，期间费用率为22.62%，同比增长0.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.35%/3.11%/3.20%/-0.04%，同比分别+1.51/-0.09/-0.43/-0.17pct。26Q1 公司净利率为8.57%，同比下降1.38pct，主要受到核心原材料成本处于高位的影响。

    　　投资建议：公司作为护理行业ODM 龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，自主品牌有望加速成长，有望支撑业绩长期成长。我们预计豪悦护理2026-2028 年营业收入为41.74、45.19、50.99 亿元，同比增长11.13%、8.27%、12.82%，归母净利润为2.90、3.32、4.01 亿元，同比增长为24.99%、14.61%、20.70%，对应PE 为21.4x、18.7x、15.5x，给予26 年27xPE，对应目标价36.45 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。