2023 年4 月14 日公司发布2022 年报&2023Q1 季报，22 年实现营收28.02 亿元，同比+13.82%；实现归母净利润4.23 亿元，同比+16.60%，其中4Q 实现营收8.17 亿元，同比+0.19%；归母净利润1.61 亿元，同比+19.10%，扣非归母净利同比+46.1%。23Q1 实现营收6.32 亿元，同比+22.79%；归母净利润0.79 亿元，同比+44.65%，1Q 业绩略超预期。

    疫情影响下22A 婴儿尿裤稳健成长，海外厂房搬迁短期拖累增速。

    1）分品类： 22A 婴儿/成人卫生用品/其他产品营收20.3/6.2/0.87亿元，同比+15.5%/+6.2%/+44.5%，4Q 受疫情、下游去库影响，营收同比持平。2）分区域：海外业务受泰国厂房设备搬迁影响收入有所扰动，22A 境内/境外营收24.8/2.6 亿元，同比+15.9%/-1.8%。

    成本压力趋缓4Q 起毛利率进入修复通道，经期裤占比提升成人卫生用品毛利率表现更优。22A 毛利率23.2%（-3.2pct），净利率15.1%（+0.36pct），主要受上游石油价格影响，高分子、橡筋、纸箱等公司主要原材料采购成本涨幅较高。分品类角度，22A 婴儿/成人卫生用品毛利率21.3%/25.1%，同比-4.35/-0.28pct。

    1Q23 营收同比+22.8%，看好可穿脱、超透气等新品推出加速成长。

    1Q 毛利率23.1%（同比+0.9pct）呈稳步修复趋势，销售/管理&研发/财务费用率分别同比-0.71/+0.16/-0.81pct，净利率12.6%（同比+1.9pct）。

    新品预期加速上市+海外自主品牌成长，看好个护ODM 龙头逆势成长。考虑到公司成人经期裤可穿脱创新系列、婴儿尿裤超透气新品等持续保持更新迭代并预期逐步放量，有望持续赋能下游品牌客户，盈利能力有望稳中有升。泰国厂房搬迁完成，海外自主品牌23 有望进入修复通道，看好公司成长势能。

    我们看好公司在卫生用品代工领域的成本领先、工艺创新优势，预测公司23-25 年归母净利分别为5.3、6.3、7.4 亿元，当前股价对应PE 分别为13、11、9 倍，上调至“买入”评级。

    下游客户集中度过高；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；2023年9 月限售股解禁，解禁数量占流通股比例66.55%。