公司近况

    　　豪悦护理公布2022 年前三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派发现金红利5 元（含税），共计分配利润0.77 亿元，占同期归母净利润的29.5%。我们认为公司积极回馈股东，与股东分享经营发展的成果，彰显长期经营信心。展望2023 年，我们预计在原材料价格下行、公司新品上市等因素影响下，公司盈利能力有望持续修复，同时，公司优秀的研发创新和精益生产能力有望助力公司不断扩大市场份额，实现强者恒强。

    　　评论

    　　1、原材料价格下行叠加新品上市，有望驱动公司盈利能力持续修复。

    　　1-3Q22 公司毛利率为22.5%，同比下降7.3ppt，主因原材料成本上涨侵蚀毛利。4Q22 以来，国际原油价格明显回落，我们预计有望带动公司主要原材料如高分子吸水性树脂、热熔胶、包装袋等的价格下降。同时，木浆价格亦有所松动，据RISI，11 月运送至中国的北方漂白针叶浆价格为930 美元/吨，环比降低15 美元/吨；展望2023 年，随着智利Arauco和UPM的新产能逐步释放，浆价下落的趋势较为明晰，我们预计有望缓解公司原材料中木浆的成本压力。此外，我们预计公司高毛利新品（易穿脱经期裤、易穿脱婴儿拉拉裤等）有望于2023 年上市销售，进而推动公司综合毛利率提升。

    　　2、长期看好豪悦凭借产品研发和精益生产优势，持续扩大市场份额。

    　　公司持续关注个人护理卫生用品的安全性和舒适性，并保持持续、稳定的研发投入，在巩固行业领先的研发优势的同时也为未来的快速发展奠定了坚实基础。截至1H22，公司累计获得专利151 项，其中发明专利12 项、实用新型专利119 项、外观专利20 项。此外，公司不断提升生产制造及运营管理效率，减少生产过程中的物料损耗，优化生产计划，进一步强化成本管控优势，打造全球护理用品行业具有产品研发和精益生产优势的ODM龙头企业。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年盈利预测为4.15/5.32 亿元，当前股价对应2022/2023 年19/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，估值切换至2023 年，我们上调目标价23%至65.0 元，对应2023 年19 倍P/E，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险

    　　新品上市进度低于预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。