1-3Q21 业绩低于我们预期

    　　豪悦护理公布 1-3Q21 业绩：实现营收 16.46 亿元，同比下降 19.2%；归母净利润 2.28 亿元，同比下降 53.7%，对应每股收益1.43 元，扣非归母净利润 2.50 亿元，同比下降 48.3%，低于我们预期，主因公司防疫产品收入、出口业务减少以及投资期货损失所致。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+7.8%/-37.9%/-13.9%，归母净利润同比分别-7.5%/-62.8%/-69.6%，扣非归母净利润同比分别-9.9%/-67.7%/-35.5%。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 收入仍有承压，但增速环比Q2 有所向好。公司Q3 营收同比-13.9%，较Q2 增速提速24ppt，我们预计主因：①去年防疫物资于Q2 集中放量，Q3 疫情基本管控后防疫物资收入减少但仍有部分贡献，带来基数效应；②出口运力紧张抬高运输成本，海外订单有下滑压力。③出生人口数量下滑，行业整体需求偏弱。

    　　2、原材料成本上行及期货投资亏损，盈利能力有所下滑。1-3Q21 毛利率同比下降9.1ppt 至29.8%，其中单Q3 同比下降4.2ppt 至28.5%，我们预计主因原材料价格涨价所致；费用端来看，1-3Q21 销售费用率同比增长1.9ppt 至6.3%，主因加大产品推广所致；管理+研发费用率同比增长1.0ppt 至6.3%，主因管理人员薪酬增加、研发投入增加所致；财务费用率同比减少1.7ppt 至-1.4%，主因利息收入增加所致。受期货投资等损失3928 万元拖累，最终前三季度净利率同比下降10.3ppt 至13.8%，扣非后净利率同比下降8.5ppt 至15.2%。公司已公告将有序终止期货投资，不再新增资金投入及期货仓位，对目前持仓谨慎决策择机进行减仓、平仓处理，尽快终止期货业务，公司未来仍将主要精力投入主业经营中。

    　　3、向泰国子公司追加投资，股份回购彰显管理层信心。公司整体主业稳定，近期公告拟向泰国子公司增资，主要用于泰国公司厂房建设，助力海外业务发展。此外，控股股东、实际控制人李志彪先生拟增持公司股份金额2000 万元-5000 万元，彰显对公司经营及发展信心。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司期货投资亏损及行业短期需求疲软，下调2021/2022 年每股盈利预测12%/12%至2.27/3.09 元，当前股价对应2021/2022 年23/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，公司作为卫生护理用品代工龙头前景不变，暂维持目标价不变，对应2021/2022 年29/22 倍市盈率，较当前股价有32%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，出生人口大幅下滑。