公司发布半年报，21H1 实现收入10.8 亿，同减22%；剔除疫情相关产品影响，销售收入同减7.9%。实现归母净利润1.9 亿，同减49%；归母净利率17.7%，同减9.4pct。实现归母扣非净利润1.7 亿，同减53%。

    　　单Q 来看，Q1/Q2 分别实现营收5.3/5.6 亿，同比变化+8%/-38%。实现归母净利润0.88/1.04 亿，同减7%/63%；归母净利率16.7%/18.8%，同减2.8/12.6pct。

    　　分产品来看，婴儿卫生用品实现收入7.65 亿，同减9%；毛利率29.0%，同减5.4pct。成人卫生用品实现收入2.65 亿，同减4%；毛利率30.3%，同减11.4pct。其他产品实现收入0.32 亿，同减87%；毛利率94.8%，同增26.3pct，主要是20H1 口罩等防疫物资高基数影响。

    　　成本费用端来看，21H1 实现综合毛利率30.5%，同减11.3pct。实现销售费用率5.9%，同增1.9pct，目前公司已初步建成海外自主品牌管理团队，已在泰国线上线下开展自主品牌销售活动。实现管理费用率2.6%，同增1.2pct。实现研发费用率3.6%，同增0.4pct。公司持续加大研发投入，目前研发的第四代可穿脱经期裤未来将积极进行商业化应用和推广；第四代新型复合芯体材料已应用于产品。

    　　截止21H1，公司募投项目“新增年产6 亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”生产线全部投产；“年产12 亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目” 设备已经陆续投产，投入进度为65%，预计今年年底全部投产。

    　　公司先后引进了二十余条行业先进的瑞光生产设备，目前合作客户包括尤妮佳、花王、BabyCare、BEABA、蜜芽等，随着新建产能释放，未来业务持续开拓可期。

    　　投资建议：公司作为卫护领域ODM NO.1，精耕细作供应链，创新研发能力强。21H1 由于海运运力短缺、新工厂搬迁、下游部分需求不稳定等，利润端受到影响。随着新工厂产能释放、国外自主品牌销售团队的搭建完善，预计公司竞争优势将进一步加强。预计21-22 年净利润分别为5.0/6.2 亿，对应17/14xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价波动风险，大客户流失风险，自有品牌布局不及预期