投资要点

    　　高基数下业绩回落，低于我们预期。2021H1 实现营业收入10.85 亿元，同比-21.72%，较2019H1+29.0%；实现归母净利润1.92 亿元，同比-48.76%，较2019H1+48.4%。2021Q2 实现营业收入5.55 亿元，同比-37.92%；归母净利润1.04 亿元，同比-62.83%。聚焦主业，防疫物资收入减少。

    　　收入受防疫物资高基数影响有所下滑。2021Q2 收入端同比下滑较多的原因主要包括：1）2020H1 防疫物资销售带来高基数，公司未将防疫物资生产纳入公司今后主营业务发展框架，未投入相应资源建立销售渠道，随着国内疫情得到有效控制，公司将资源聚焦于吸收性卫生用品产业。2）运力紧张导致海外业务收入下降，全球运费大幅上涨的环境下，公司客户采购成本上升订单减少使出口业务承压。分产品看，2021H1 公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品（包括防疫物资）分别实现营业收入7.65、2.64、0.32 亿元。

    　　2021H1 盈利能力同比下降，但高于2019H1。盈利能力方面，公司2021H1综合毛利率为30.5%，同比-11.31pp；销售净利率为17.74%，同比-9.38pp。

    　　2021Q2 综合毛利率同比-15.03pp 至30.46%，销售净利率同比-12.57pp至18.76%。盈利能力同比下降较多，原因主要是2020H1 防疫物资毛利率较高，同时公司于2021H1 加大产品推广带来销售费用的增加。

    　　募投项目推进进度符合我们预期，为未来成长奠定基础。截至2021H1末，公司6 亿片吸收性卫生用品只能制造技改项目生产线全部投产，投入进度为98.73%；年产12 亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目设备已经陆续投产，公司预计该项目将于2021 年末全部投产。

    　　盈利预测与投资评级：公司2021 年由于高基数影响，业绩增速承压，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.7、6.2、7.9 亿元，对应PE13、10、8X，公司是卓越的个护ODM 制造商，产品技术引领行业潮流，随着募投项目逐步达产，公司业绩有望持续高增。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：代工行业竞争加剧；下游客户自建工厂减少订单；新材质个护用品面市，公司产品被市场淘汰；原材料价格大幅上行。