1H21业绩低于我们预期

    　　豪悦护理公布1H21业绩:收入10.85亿元，同比-21.7%;归母净利润1.92亿元，同比-48.8%，低于我们预期，主因市场整体需求疲软，对应每股收益1.21元;扣非净利润1.73亿元，同比-52.7%。分季度看，Q1/Q2营收同比分别+7.8%/-37.9%，归母净利润同比分别-7.5%/-62.8%，公司Q2在行业整体承压的情况下表现较优，归母净利环比Q1增长17.95%。

    　　发展趋势

    　　1、Q2同比承压，主因防疫物资基数较高。公司Q2营收同比-37.9%，主因:①去年防疫物资于Q2集中放量带来基数较高，伴随国内疫情受到管控，公司聚焦吸收性卫生用品，防疫物资收入贡献下降;②出口运力紧张抬高运输成本，海外订单有所下滑。分品类看，婴儿卫生用品收入7.65亿元，同比下滑9.2%，占比营收71%，我们认为部分受市场对该品类需求疲软影响;成人卫生用品收入2.65亿元，同比下滑4%，占比营收24%。2、盈利能力环比有所改善。1H21毛利率同比下降11.3ppt 至30.5%，相较Q1持平，恢复至无防疫物资贡献的正常水平。费用端，销售费用率同比上升1.9ppt 至5.9%，主因加大产品推广所致，管理+研发费用率同比上升1.6ppt 至6.2%，主要受管理人员薪酬增加及上年同期养老保险等减免影响。最终1H21净利率同比下降9.4ppt 至17.7%，较Q1提升1ppt，扣非后净利率同比下降10.5ppt 至16.0%。

    　　3、股权激励调动人才积极性，助力长远发展。近期，公司公告拟以32.17元/股向61位中层管理人员、核心业务人员及核心技术人员授予112.5万股公司限制性股票，约占总股本的0.71%。解锁条件为以2018-2020年3年平均营收为基准(19.98亿元)，2022/2023/2024年营收增长率分别不低于20%/25%/30%，且不低于对标企业75分位值水平（对标企业为可靠/百亚/依依等15家上市公司);或以2020年度资本公积转增股本后的每股分红为基准(0.67元/股)，2022/2023/2024年每股分红增长率分别不低于5%/10%/15%。同时设置个人绩效考核，充分调动人才积极性;本次上市后首轮股权激励充分彰显公司对人才团队建设的重视，助力长远发展。盈利预测与估值维持盈利预测，当前股价对应2021/2022年18/15倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好变化，下调自标价5%至76元，对应2021/2022年25/21倍P/E，有38%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，出生人口大幅下滑。