事项：

    　　公司于8 月30 日发布2021 年半年报， 2021H1 实现营业收入 10.85 亿元，同比下降 21.72%。归母净利润 1.92 亿元，同比下降 48.76%。经营活动产生的现金流量净额 3.72 亿元， 同比下降 23.38%。Q2 单季实现营业收入5.55亿元，同比下降37.92%；归母净利润1.04 亿元，同比下降62.83%。

    　　评论：

    　　产品结构重回正轨，数字化管理降本增效。（1）收入端：受防疫物资收入下降影响，2021H1 和Q2 单季营业收入同比均有大幅下滑。但结合2019 年经营业绩来看，公司2019H1 和Q2 单季营业收入分别为8.41/4.57 亿元，2021H1和Q2 单季较2019 年同期增长幅度为29.01%/21.44%。公司未来将主业从防疫物资重新聚焦到吸收性卫生产品上，产品结构健康发展。（2）成本端：根据招股说明书，公司直接材料成本占比一直处于80%以上。今年上半年公司通过引进SAP、MES 系统，实现了生产流程的数字化管理，同时配备智能化设备提升生产效率，在原材料价格上涨的背景下实现了盈利能力的小幅提升。

    　　2021H1，公司整体毛利率30.5%，较2019 年同期提升1.29pct。

    　　ODM 销售占比逐年提升，出口业务略有下滑，看好下半年恢复情况。公司产品以ODM 为主，自有品牌为辅的形式进行销售。2021H1，公司ODM 客户以境内客户为主，既包括BabyCare、 BEABA、蜜芽等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商，也包括尤妮佳、花王等全球著名跨国公司。2021 年全球海运费用飙升，运力紧张，导致出口业务略有下滑，而下半年是销售旺季19 年下半年营收占全年的57%，双十一、圣诞节等重要销售节点，且夏季气温炎热，纸尿裤更换不频容易导致红屁屁，销售偏淡，关注下半年销售恢复情况。

    　　回款能力优秀，订单水平回暖。现金流方面，2021H1 公司经营性现金流为3.72亿元，高于同期净利润水平。资金方面，2021H1 公司货币资金11.31 亿元，交易性金融资产7.90 亿元，现金储备充沛。合同负债方面，公司2020H1 至2021H1 单季度合同负债分别为0.61/0.71/0.67/0.56/0.70 亿元,呈现U 型走势，2021H1 订单已恢复至2020Q3 水平。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司坚定重回主业，上半年在产品端和成本端均采取措施改善产品结构调整带来的盈利能力下滑问题。短期或对净利润产生影响，看好公司长期增长。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.88/5.76/7.22 亿元（原值6.40/8.09/10.16 亿元），EPS 分别为3.07/3.62/4.54元，对应当前股价PE 分别为18/16/13 倍，考虑到疫情结束防疫物资销量下降，出口运费价格上涨，采用绝对估值法，下调公司目标价80 元/股，对应2021年17 倍PE，2022 年15 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产品拓展不利等。