事件

    　　公司发布 2021 年中报：2021H1 公司实现营业收入 10.85 亿元，同比下滑 21.72%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比下滑 48.76%。对应 2021Q2实现营业收入 5.55 亿元，同比下滑 37.92%；实现归母净利润 1.04 亿元，同比下滑 62.83%。

    　　点评

    　　防疫物资销售收入回落，运价上涨导致客户订单减少，导致公司营业收入下滑。公司 2021H1 营业收入下滑的原因是去年同期防疫物资销售增速高导致的基数较高，以及 2021 年海运问题导致的出口业务下滑：2020年同期实现营收高增长的防疫物资生产并非公司的主营业务，公司未投入相应资源建立销售渠道，随着 2020H2 以来国内疫情显著好转，防疫物资销售收入回落，公司将资源聚焦于吸收性卫生用品产业；受疫情影响，全球海运运力紧张，吸收性卫生用品由于货值原因排期较难，导致运费大幅上涨，下游客户采购成本上升，导致订单减少，出口业务下降。

    　　产品结构变动，毛利率下滑，期间费用率略有上升。2021Q2 公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 30.46%/5.78%/ 2.44%/ 3.42%/ -1.50%，分别同比 2020Q2 变动-15.03pct/ 2.13pct/1.27pct/ 0.22pct/ -1.85pct。毛利率下滑原因是 2020 年同期占比较高的防疫物资毛利率较高。销售费用增长原因是加大产品推广；管理费用增长原因是管理人员薪酬增加以及 2020 年同期养老保险等减免。

    　　推进募投项目建设，提升高毛利产品比例。6 亿片技改项目已投产，12亿片项目预计将于 2021 年四季度竣工投产，其中高毛利的拉拉裤产能占比达 26.7%，预计项目投产后公司整体利润率水平将显著提升。

    　　投资建议：由于海外业务进展较慢，我们调整业绩预期及目标价至 68.75（对应 2021 年 25 倍），预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 2.75/3.32/ 3.97 元，当前股价对应 2021~2023 年 PE 分别为 20.1 倍/ 16.7 倍/ 13.9 倍，建议买入。

    　　风险提示：原材料成本波动，单一客户占比较大。