一季度收入同比增长7.78%，归母净利润同比小幅下滑。公司2021年Q1 实现营业收入5.30 亿元，同比增长7.78%，实现归母净利润8830万元，同比下降7.49%，实现扣非归母净利润8569 万元，同比下滑10%。应收账款同比增长142.01%至1.42 亿元，应付票据同比增长142.58%至2.49 亿元，主要为银行承兑汇票到期还款所致。

    　　2021Q1 毛利率同比小幅缩减，期间费用率逐渐改善。2021 年Q1 毛利率同比下降4.56pct 至30.55%，销售净利率同比下降2.75pct 至16.67%，主要由于业务结构占比变化所致，去年Q1 口罩业务贡献较多。期间费用率同比增加0.63pct 至11.00%，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.05%/2.74%/3.71%/-1.50%，同比+1.37pct/+0.77pct/+0.69pct/-2.19pct。

    　　投资建议与盈利预测。看好公司未来：（1）“全面二孩”政策助推国内婴儿卫生用品市场持续发展，渗透率仍有提升空间。（2）女性卫生用品市场规模稳步增长。（3）成人失禁产品尚处于市场导入期，随着国内失禁人群消费观念的逐步改善，未来行业整体规模提升空间较大。

    　　（4）公司产能快速扩张，精细化管理助力费用率进一步优化，规模化优势逐渐体现。（5）公司凭借较强的研发能力、严格的质量管控体系和可靠的生产供应能力，成为宝洁、金佰利等众多领先品牌商的合作伙伴，持续开拓优质客户。预计2021 年-2023 年公司归母净利润分别为6.12、7.62、9.65 亿元（YOY 分别为1.7%、24.4%、26.6%）。参考可比公司的PE 估值，考虑到原材料影响，给予豪悦护理2021 年25 倍PE 的合理估值，对应合理价值143.55 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。新生人口增速不达预期、销售收入趋于集中风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。